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甲醇2022年中期投资策略：成本端存支撑，宏观向好引领估值修复。2022 年上半年，国内疫情仍不时扰动市场，同时宏观地缘冲突跃然而出也打乱了 世界经济脆弱的复苏进程。随着俄乌冲突不断深化，大宗商品尤其是能源品价格 高位再度出现明显抬升，宏观风险的反复打乱了商品市场以基本面为主的波动格 局。反观甲醇行业，供需逻辑相对弱化下则更多以宏观和成本的边际变化作为估 值修正的引导。下半年若能源品震荡回落，市场将静待基本面驱动因子的回归。

上游开工高位，新投产能增速放缓，行业成本高位落后产能或面临出清

与 2021 年同期相比新增产能增速明显放缓，仅有约 100 万吨的新产能投产， 处于近三年低位。从实际产量上看，上半年行业产出较为充裕，装置负荷维持 高位，实现产量约 3830 万吨，同比 2021 年上半年增加约 90 万吨。此外，由 于化工用煤采购价居高不下，部分高成本装置利润压缩明显甚至转亏情况增 多，后续看落后产能有出清预期，供应相对过剩的行业格局有望获得改善。

下游需求受冲击走弱明显，但新增 MTO 投产有望带来消费增量空间

一季度末宏观卫生事件冲击下，甲醇整体下游需求大幅走弱，开工率下滑明 显，负反馈作用下甲醇供需矛盾不断累积导致现货价格重心接连下挫。二季度 以来，随着下游生产陆续恢复，下游盈利同步修复带动了甲醇估值的提升。同 时，新增的渤化 MTO 装置有望三季度达产，也将带来一定的消费增量空间，进 而带来需求上的支撑。

产业链利润仍集中上游，中长期看价值分配环节的非理性偏离难持续

上半年宏观形式复杂多变，国际能源市场处于剧烈波动中，能源品供应持续收 紧，油、煤、气价格重心抬高，同时国内甲醇主要原料—化工煤在市场化定价 预期下，到厂价节节攀升，则甲醇生产利润普遍压缩至微利区间，产业链价值 过度集中在上游，也使得成本端的支撑作用较强。随着二季度下游盈利的修 复，甲醇成本抬升尚能传导，但中长期来看，行业价值分配环节的过度偏向上 游不利于行业健康发展。