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银行业中期策略：收入增长确定性、资产质量拐点与投资建议。1、房地产信用风险暴露高点预计在今年 2、3 季度。从违约的房地产企业债务规模 体量来看，爆雷接近七成，房地产企业爆雷的高峰点已经过去。发债民企 76 家， 长期借款+一年内到期非流动负债+短期借款+应付票据负债规模 3.26 万亿；违约民 企 23 家，长期借款+一年内到期非流动负债+短期借款+应付票据负债规模 2.16 万 亿，违约占比 66%。从银行不良确认维度看，行业当前确认地产不良大概在 3500 亿左右（未考虑已核销规模）；保守预计未来开发贷不良率还会上升 3.8 个点，总贷 款不良率上升 0.2%；预计 2、3 季度是不良确认主要时间点。不良确认谨慎的银行 预计在上半年会将大部分问题贷款确认为不良。

2、今年新增外生变量：疫情冲击，主要对零售信贷资产质量产生影响；预计不良 暴露高点也在 2、3 季度。从上市银行和招行 2020 年信用卡和消费贷的不良率情况 看，信用卡不良率高点在 2 季度、消费贷不良率高点在 3 季度，疫情的高峰在 2020 年的 2 月、3 月，由于信用卡基本是按月还款、消费类信贷大多是随借随还的还款 方式，因此确认产生逾期的时间较快，由逾期确认为不良的时间也较快。这一轮零 售类信贷的不良暴露预计也是类似，疫情冲击主要在 3-5 月，预计零售信贷不良暴 露高点集中在 2、3 季度。

3、银行总体不良率预计保持平稳，存量的不良贷款和拨备有腾挪空间。占比信贷 大头的基建类贷款、实体制造业以及个人按揭还是保持相对稳定的状态，尤其是制 造业，经过前几年的出清，不良处在改善的通道，因而总体呈现出行业整体的对公 贷款不良率仍在环比下降。另行业拨备覆盖率处于近年高位，信用成本对不良净生 成覆盖充足，有冗余的准备金对风险进行覆盖，行业整体不良预计仍保持平稳。

板块核心关注问题二：收入端成长确定性。

行业收入成长性的核心决定因子在资产端，负债端差异不大：核心在资产获取能力， 以及由资产获取能力延伸的定价能力。负债端在资金冗余的背景下，行业内负债的 规模增长和成本变化的趋势反而是趋同的。

1、资产增长确定性：中小银行确定性更高，有区域、渠道优势。在 2021 年地产融 资收紧过严的背景下，地产相关链条主体加杠杆力度减弱，大部分银行出现资产荒 问题，尤其是股份行、增配较多的票据，以抵补地产链条信贷缺口。从增配票据情 况看资产确定性的板块排序，农商行>城商行>大行>股份行。城农商行在资产荒背 景下，增配票据最少，真实信贷需求充足，板块资产确定性最高，主要是区域和渠 道优势，以及渠道优势基础上的客群定位。

2、定价能力：城商行>农商行>大行>股份行。资产端的定价压力，核心本质是由资 产荒延伸引致的，因为真实有效信贷需求不足，而不得不通过票据冲量、价格战等 方式抢夺客户以完成资产规模投放的目标。综合贷款定价能力，城商行>农商行>大 行>股份行。

3、我们运用资产获取、资产定价以及最终的净利息收入增速三个维度指标对上市 银行的资产端能力进行评估。从板块情况看，资产端实力城商行>农商行>大行>股 份行。

4、行业营收情况：板块分化持续，城商行营收端增长韧性最强，全年预计能维持 在 10%左右。股份行营收在季度间呈现回暖趋势。我们测算全年营收能够保持在 15%以上的银行主要是城农商行：宁波银行、江苏银行、杭州银行、常熟银行、江 阴银行和浙商银行。营收增速在 10%-15%的银行有平安银行、南京银行、成都银行和张家港行。