银行业2022年中期策略：下半年板块修复与个股分化的关键在哪？.pdf

银行业2022年中期策略：下半年板块修复与个股分化的关键在哪？一、行业观点：经济逐步筑底+政策持续加码，经济终将企稳带来板块估 值修复空间。 近期经济或在逐步“筑底”，信贷投放现积极信号。5 月投资增速回升、 消费降幅收窄、出口仍有韧性、失业率回落，6 月 PMI 重回荣枯线以上， 房地产销售指标也在环比改善。此外，6 月以来信贷投放现积极信号，3 个月期票据转贴现利率持续回升，且已高于 1 年期票据利率（上一次出现 这一“倒挂”现象是今年信贷需求相对旺盛的 1 月末、3 月末，当时信贷 总量高增的同时，企业中长期贷款均实现同比多增。）

但要“实现全年经济社会发展预期目标”，政策或还将加码，下半年经济 压力逐步缓解+政策密集出台的趋势有望延续，对银行板块形成支撑。其 中看得见的抓手包括：

1）财政发力+基建稳增长：方向明确，关注项目实际落地情况。融资端近 期加速：专项债 5 月以来发行明显加快，5、6 两月分别发行了 6319 亿、 1.4 万亿，全年 3.45 万亿的额度基本全部发行完。下半年重点关注项目端 落地：财政部强调地方债资金 8 月要使用到位，1-5 月以来省级重大开工 项目投资金额 32 万亿，同比多 3.4 万亿。政策层也正多措并举促进项目 落地实施、形成“实物工作量”。

2）地产：放松政策持续出台，数据边际有所企稳，关注“金九银十”销 售情况能否真正回暖。在引导加大开发贷支持、各地放松限购、限贷、限 售政策的同时，5 月央行下调了首套房利率下限 20bps，5 年期 LPR 也下 调 15bps，直接减轻购房成本，支持市场信心。近期房企销售数据或有所 企稳，但其中部分由于口径调整，以及疫情积压需求得到释放的原因。历 史上看，按揭利率向下拐点一般领先房地产销售数据触底回升 1-2 个季度 左右。房地产数据能否真正有所起色，需关注下半年“金九银十”。在地 产行业风险仍在不断暴露的情况下，地产销售能否回暖，这将直接影响银 行信贷需求、资产质量、板块情绪。

3）行业政策：“降息”的同时加大减轻银行成本，关注其带来的“宽信 用”效果，及后续存款自律机制改革成效。测算 5 月“降息”负面影响息 差约 7bps 左右（完全重定价后），但综合考虑年初以来存款自律机制改 革、降准等一系列支撑因素后对息差影响缩窄至约 5bps 左右（其中一部 分影响在 23Q1 体现）。“降息”从更宏观的角度能有效减轻居民与企业 成本，有望提振信心，若未来房市能回暖，带动信用环境修复，利好银行 相关信贷需求、资产质量，支撑估值。

综合来说，当前经济下行预期已反映在板块低估值中（板块 PB 仅 0.56x）；相比其他板块，银行股具有安全边际和相对业绩稳定性；且受 益于降息、稳增长政策不断出台、项目推进、长三角疫情管控放松等因素 下未来经济终将企稳的预期。

二、 基本面：将保持稳健增长，关注业绩分化

1）规模增长：不低于去年同期，下半年关注结构改善情况。总量上预计 今年全行业贷款投放将不低于 20 万亿（即 2021 年投放规模，测算增速 10.2%以上）。但上半年需求较弱（特别是 Q2 收到疫情、经济承压等多 方面因素影响），结构上主要依靠基建对公贷款、票据支撑。6 月以来信 贷需求出现一些积极信号（票据利率回升），下半年若消费能够逐步复苏， 零售贷款有望实现“量价”恢复，未来需求回暖情况需持续跟踪。分银行 来说，国有大行+优质中小行资产端均受益于“基建稳增长”，核心负债 基础较好，规模扩张能力也相对更强。

2）息差：仍有下行压力，关注银行分化。资产端 LPR 多次下调、贷款重 定价、零售需求疲软，负债端存款成本竞争仍较为激烈，行业息差下行压 力仍大。关注银行间分化，其中经济发达区域的优质中小行在优质资产获 取能力较强的同时，贷款结构中按揭贷款占比较少、中长期贷款占比较低， 受到 LPR 下调和首套房利率下调的影响相对较小。优质国有大行在负债 端的优势更为稳固，这两类银行更有能力维持息差的整体稳定。