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煤炭开采行业研究报告：拾阶而上，顺势而为。行情回顾：煤炭申万一级表现一骑绝尘，业绩确定投资价值凸显。截止 2022 年 6 月 24 日，申万煤炭指数上涨 24.37%，位居申万一级行业第 1，同期沪深 300 指数跌幅 11.04%，超额收益达到 35.41%。其中动力煤 板块上涨 41.43%，焦煤板块上涨 23.27%，焦炭板块下跌 18.46%。

动力煤：供需持续偏紧保供压力依旧，全球能源紧张短期难以改善。2016 年以来煤炭产能持续退出，在全球减碳的背景之下，煤炭资本开支持续 下滑，新增产能不足而导致缺乏对于下游需求的弹性。尤其是 2021 年 以来煤炭产能受安全环保检查等因素影响而释放不足，导致 2021 年下 半年煤炭缺口加大，发改委临时增加保供产能 3 亿吨用以弥补缺口，受 制于新增产能落地需要较长时间，而核增以及临时批复产能受安全环保 等现实条件约束，保供产能总量释放能力有限以及持续性较差。下游需 求目前仍保持较高的水平，动力煤作为能源消费的“压舱石”，煤炭 2022 年销量总量保持较高水平，供需缺口压力依旧较大。供需紧张导致煤炭 价格上半年持续高位运行，2022 年煤炭 1-6 月长协均价达到 720 元/吨 的高位水平。国际煤炭方面，受俄乌关系紧张影响，欧美加大了对俄罗 斯能源的抵制而导致国际能源供需关系进一步紧张，国际三大港口价格 在 2022 年一度创出历史新高，截至 6 月 17 日，欧洲 ARA 港报价 355.5 美元/吨；理查德 RB 报价 325.2 美元/吨；纽卡斯尔 NEWC 报价 377.4 美 元/吨。印尼煤炭出口基准价从 1 月的 158.5 美元/吨暴涨到 6 月 323 美 元/吨。全球能源紧张短期难以大幅改善，预计今年进口煤炭价格高位将 持续。综合判断我们认为下半年煤炭供需依旧偏紧，价格保持高位运行。

炼焦煤：产能新增不足叠加进口下滑持续影响，炼焦煤中长期价格坚挺。 焦煤作为稀缺资源，开采难度较大，对于环境冲击远大于一般的煤矿项 目。据 CCTD 统计，焦煤未来产能增加非常有限，2021 年以来，全国 焦煤新建项目有 14 个，合计产能约 3090 万吨/年， 2022 年可投产的数 量预计为 720 万吨/年，边际增量受限而供需缺口长期存在，尤其是优质 主焦煤资源自 2020 年底停止澳洲煤炭进口以后供需更为严峻。与此同 时外蒙进口煤炭通关受疫情影响而持续低于历史同期水平。进入 2022 年，焦煤价格触底之后开始逐渐反弹。蒙西焦煤价格指数自 2021 年 12 月 10 日的 1515 点上涨到 6 月 17 日 2594 点，涨幅达到 71.2%。海外焦 煤方面，澳大利亚主焦煤进口价格自 2021 年 12 月 20 日 2200 元/吨上 涨至 3025 元/吨，涨幅达到 37.5%。炼焦煤中长期供需紧缺逻辑不变， 优质主焦煤资源价格上涨已成为趋势。我们认为炼焦煤企今年将迎来业 绩的高增速，看好短期调整带来的机会。