钢铁行业2022年度中期投资策略：内生优化，方可无往不利.pdf

钢铁行业2022年度中期投资策略：内生优化，方可无往不利。2021 年初，碳达峰定调钢铁行业未来，市场寄望至此之后，行业盈利与现金流摆脱波动，逐步 稳定；但事与愿违，2021 年下半年，行业盈利持续下滑，Q4 部分钢企甚至报亏，距离 2021 年 Q2 创史上最佳单季度业绩表现，仅距半年，变化可谓巨大。而 2022 上半年，地产颓势不 止，疫情加剧冲击，叠加成本施压，Q1 与 Q2 业绩停滞不前，鲜有亮眼表现。

复盘：盈利变与不变的反思，稳定性与话语权背后的关键

复盘十年，不变的是行业盈利波动依旧，即使供改之后，波幅也并未收敛；变的则是产业链利 润分配比例，从 2017 年高点 46%跌至目前 10%，碳达峰之下不增反减。期间对粗钢产量虽有 调控，阶段性的确能增强钢铁地位，扩大利润比例，但也存在失效之时。比如，需求不佳之时， 减产效应边际递减，譬如 2021 年下半年，钢企利润环比大幅下滑。因此，行业盈利不可只维 系在行政减产。外生干预，并非常态；内生优化，方可长久：1）完善废钢+电炉产业链，替代 部分铁矿石；2）国内钢企兼并重组推进，同步进行外矿资源掌握与内矿开发，以“基石计划” 为代表；3）改革钢铁需求侧，控制低附加值钢种，发展高端品种钢，契合制造业转型升级大背 景。总之，需求波动决定行业景气上限，优化内功方可稳定盈利下限。

H2 展望：盈利波动向上的两大条件，成本压力缓释的出口

下半年盈利回暖，需取决于两大条件。1）需求修复，赋予盈利向上弹性；2）供给管控，特别 生铁端，削弱原料驱动，稳定盈利下限；在内生优化尚未完成之前，外生阶段干预仍有必要。 当下，全球制造业补库周期高峰已过，出口逻辑情绪大于实质之下，内需链演化成需求修复关 键。1）基建可如 2020 年 5-6 月般阶段性贡献需求冲量，但持续性而言，历史上基建却从未证 明过此方能力；2）2020 年疫后需求修复至弹性，全球制造业补库周期功不可没，其从基建手 上接过接力棒，担负起持续性大任；今年，补库红利难觅，地产成唯一可寄望中期抬升力量， 期间关注“销售-拿地-新开工”这三个地产前端指标修复进度，传导时滞或间歇生成预期之差。

不同于成材的“强预期、弱现实”，原料端呈现出“强现实、弱预期”。其预期的弱，建立在供 给管控期权上，生铁（不仅粗钢）适时必要的抑制，对成本缓释与钢企盈利弹性生成，意义非 凡。当然，铁矿自身供应端放量逻辑的兑现，也是需配合之处，否则供给的低预期扰动，无疑 会造成矿价再度强势推手。