贝因美（002570）研究报告：困境反转望迎拐点，浴火重生二次创业.pdf

上传者：新**
时间：2022/06/20
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贝因美（002570）研究报告：困境反转望迎拐点，浴火重生二次创业。昔日国产奶粉龙头，创始人回归二次创业公司创始人于 2011 年上市后离职，公司经历管理层变动、奶粉降价潮、恒天然入股及退出等事件。创始人于 2018 年回归公司，业绩逐步回升。

高端化+功能化提振行业，国产品牌望再次崛起

中国婴幼儿奶粉市场规模预计将由 2014 年 1605 亿元增至 2023 年 3427 亿元，9 年 CAGR 为 9%。1）当前行业整体量降价升，出生婴儿数量降至 2021 年 1062 万人，婴幼儿奶粉零售均价预计由 2014 年 183 元/kg 升至 2023 年 235 元 /kg。2）当前行业 CR3 市占率由 2015 年 25%提至 2020 年 38%，国产品牌市占率由 2014 年 40%提至 2019 年 49%。超高端奶粉和高端奶粉市占率预计分别由 2014 年 7%、15%升至 2023 年 26%、32%。3）特医奶粉具备发展潜力：90 后成为消费主体，更看重功能细化。4）低线市场零售规模占比预计由 2014 年 52%升至 2023 年 56%，母婴店和线上占比分别由 2014 年 35%、10%升至 2023 年 60%、26%。

大国品牌焕新生，“数智化”赋能渠道

1）品牌上，2020 年入选央视《大国品牌》，成为积极推动 “中国智造”的国产品牌。2）产品主要有奶粉、辅零食、奶剂营养品、创新业务四大业务，其中“可睿欣”、“爱加有机 A2”望成大单品。3）渠道上，2021 年经销商/总承销商渠道占比分别为 42%、20%，未来将推进保证渠道利润直供客户模式。4）生鲜乳/奶粉基粉/乳清粉为主要原料，三者占成本比重为 84%。5）运营效率已明显改善，2021 年存货周转率升至 2.61 次，应收账款周转率升至 3.67 次。