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舍得酒业（600702）研究报告：重拾势能，川酒金花再绽放。盛衰沉浮，几经易主，扬帆起航。舍得酒业成立于上世纪 90 年代，为 “川酒六朵金花”之一，公司以沱牌曲酒起家，巅峰时期沱牌酒营收近 10 亿元，1996 年公司上市，2001 年公司推出舍得酒进军高价位市场。 从公司经营表现来看，在 2010 年以后公司三次收入增速弹性较大的时 期出现于 2010-2012 年、2017-2019 年、2021 年至今，我们复盘来看， 这些时期外部的共通条件皆为次高端行业高速发展的时期，同时公司内 部也发生了较大的调整：2010 年舍得系列推广成效显现、2016 年天洋 集团入主、2021 年复星入主，内外共振推动公司高增，对应估值弹性也 更大。在复星的赋能之下，公司目前内外信心充足，再次扬帆起航。

厉兵秣马，蓄力前行，优势重现。公司再扬帆之后，多举并措继续提升 内外信心，中长期战略明晰，竞争优势重现：（1）差异化优势—老酒战 略：老酒市场逐渐向千亿规模发展，公司得益于超 12 万吨的优质老酒 储备，结合创新多样的营销方式，努力打造老酒第一品牌，充分赋能产 品和巩固厂商关系。（2）产品优势：公司坚持双品牌战略，构筑起完善 的产品矩阵，实现高中低档的价格带站位。其中，舍得系列逐步完善在 次高端产品序列，我们认为当前次高端市场仍处于量价扩容发展阶段， 老酒赋能+渠道利润+产品丰富+数字化营销，舍得有望进一步在次高端 获得成长空间；同时，公司 2021 年初提出“复兴沱牌”口号，凭借沱 牌历史底蕴+产品丰富+营销打造，中低端产品有望继续为企业汇量，低 档酒 2021 年营收同比增速高达 218.63%。

南征北战，招商持续，成长可期。（1）市场开拓方面，公司大部分的重 点市场位于川冀鲁豫和东北区域，此外，公司还在持续聚焦资源打造一 批重点市场，聚焦建设以湖南/环太湖为中心的两个根据地市场、推介会 形式进入深圳等城市、重庆会战加强招商和动销，通过多样化形式，旨 在将各片区市场“连点成片”，逐步扩大市场覆盖。（2）区域招商方面， 公司持续改善和维系良性的厂商关系，目前来看老商贡献最突出，去年 公司 70%以上的销量都来自销售规模 500 万以上的经销商，招商动作也 仍在有序进行，区域扩张和经销商扩张思路明确，踏实扩张。