舍得酒业（600702）研究报告：老酒重启新篇章.pdf

舍得酒业（600702）研究报告：老酒重启新篇章。“射洪春酒寒仍绿”，舍得源自公元762年射洪春酒，自唐传承至今。公司拥有优质 老酒资产，650万平方米生态酿酒园区，产品体系完备，全面覆盖高端、次高端与光 瓶市场。管理层对老酒行业洞察深刻，品牌策略彰显极致产品主义。渠道建设注重共 赢，充分激发内外活力。结合与老窖2005-2012年高增阶段的对比，我们认为，“舍 得焕新，沱牌归来”，公司量利增长中枢有望保持40%，迈入百亿俱乐部的节奏或超 市场预期。

老名酒历史传承，复星入主后涅槃重生

舍得是川酒六朵金花之一，新世纪推出舍得品牌，但机制桎梏、理念老旧影响高端化 进程，发展停滞。2020年复星入主开启新篇章，公司进入良性高增长轨道。20、21年 分别实现营收27.04、49.69亿元，同增2.02%、83.80%，归母净利润分别为5.81、12.46 亿元，同增14.42%、113.35%。

掘金老酒，迎战次高端

舍得酒业以老酒为核心战略，产品以次高端为核心向上下延展。我们认为，白酒次高端市 场未来有望量价齐升，增速保持20%以上；从集中度来看也仍有提升空间，具备品牌 优势和渠道营销能力的企业有望脱颖而出。近年来，老酒需求逐渐由收藏转化为自饮， 市场空间进一步打开；从消费视角观察，老酒体现了白酒消费的结构化趋向，真年份 是核心诉求，头部酒企得以充分享受红利。

老酒战略下的极致产品主义

品牌方面：公司全面落实“3+6+4”老酒战略，通过“资质认定书”、“双年份标识”、 “动态酒龄”等方式推动老酒战略落地。同时进行跨界、联名、IP等多样化创新营销， 丰富品牌文化内涵，提升品牌价值。 产品方面：舍得、沱牌分别卡位次高端、中低端核心价格带。中高档酒（舍得、超高 端天子呼、吞之乎等）未来以结构化为主要驱动，着力提升品牌高度，低档酒（沱牌） 未来量增为主，注重占领大众市场，扩大品牌广度。 渠道方面：由简单的“深度分销”向“深度分销+大客户运营”转型：多措并举，经 销商与销售队伍共同成长。大单品批价回升，渠道利润领先，全国化战略有序推进。