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化妆品行业2022年中期投资策略：内外因促行业竞争加剧，期待国货积极突围。行情与估值回顾：化妆品行业2022年1月1日~5月19日累计下跌3.06%、跑赢沪深 300指数15.98PCT。从行业代表公司来看，13家代表公司2022年初至今均为下跌， 其中跌幅位居前三位的分别为青松股份、名臣健康、丽人丽妆，分别下跌47.74%、 40.85%、37.78%；跌幅位居后三位的分别为珀莱雅、贝泰妮、华熙生物，分别 下跌7.22%、10.70%、19.27%。估值方面，当前（2022年05月19日）美妆公司、 个护公司、代运营商估值水平（PE TTM）分别为51倍、56倍、20倍，估值均低 于19年以来的历史平均水平（原料及制造商PE TTM为负值）。 

行业业绩回顾：统计化妆品分属于 4 个子行业的 12 家上市公司，2021 年化妆品 行业营业收入、归母净利润分别同比+17.72%、-16.15%，利润下滑主要受制造 商青松股份亏损影响。22Q1 行业收入、归母净利润分别+15.03%、-8.97%，利 润下滑主要由于一季度受疫情影响化妆品部分上市公司业绩承压。子行业中 22Q1 美妆品牌商表现较为突出，收入、归母净利润分别同比+24.20%、+26.50%， 受疫情影响不明显，其他子行业代运营公司、制造商、个护公司收入分别同比 +0.34%、-1.26%、-24.29%。

中期策略：内外因促行业竞争加剧，期待国货积极突围

疫情短期扰动背景下化妆品零售承压，我们建议关注几大消费趋势和可能的机 会：1）由于 4~5 月通常为销售淡季，短期疫情对化妆品行业全年影响有限，二 季度关注“618”大促表现；2）化妆品行业持续高景气，对标国外渗透率和人均 消费水平仍在提升中，根据 Euromonitor 统计，预计 2021~2025 年行业规模年 复合增速为 11.47%；3）消费者画像方面，Y 世代是消费市场的主力军，Z 世代 在美妆领域引领着消费趋势的变化，客群年轻化促使品牌运营思路需要革新升 级；4）化妆品行业监管趋严，利好头部合规经营、研发实力强的企业份额提升， 部分中小企业或不合规的厂家将加速出清；5）国际品牌仍占据主导地位，但近 年来国货正积极强化产品力、品牌力，国货崛起趋势显现。护肤市场中 21 年国 产品牌珀莱雅、薇诺娜市占率位列前 10 名；彩妆市场中 21 年国产品牌花西子、 完美日记市占率位列 TOP2；6）随着消费者护肤科学意识提升，化妆场景多元化、 需求细分化，近年来功效护肤、医美术后舒缓修复、纯净美妆等概念逐步兴起。