轻工行业中期策略：守得云开见月明.pdf

轻工行业中期策略：守得云开见月明。开年以来，国际局势更为复杂动荡，国内疫情多点反扑，需求收缩、供给冲 击、预期转弱三重压力下，经济增长压力不断加大。展望 2022 年下半年， 国内稳增长政策陆续出台，我们建议把握轻工行业两条投资主线：1）稳增 长发力进行时，同时前期疫情、原料成本等负面因素的影响正趋于弱化，家 居行业有望迎困境反转，重点推荐积极开拓新渠道/新品类、依托强大的产 品力、渠道力以及供应链管理效率加速抢占市场份额的家居龙头企业。2） 双减、电子烟等政策对行业影响逐步明晰，重点推荐品牌、渠道或产品技术 构筑核心竞争壁垒，股价经过深度回调，长期价值属性突出的消费轻工龙头。

家居：格局优化为主线，经营改善正当时

建议把握家居行业“困境反转+格局优化”下龙头企业的布局良机。1）稳增 长发力进行时，地产维稳政策持续加码，提振市场信心，预期改善下家居估 值望修复。2）伴随上海疫情防控进入巩固阶段，全国疫情趋于缓和，当前 被压制的家居消费有望在疫情缓解后快速回补；同时 5 月以来部分家居原材 料价格有所下探，成本压力望趋缓。3）龙头 Alpha 能力持续凸显，家居龙 头在渠道布局、品类拓展等方面优势更为坚实，同时组织运营能力进一步提 升，Q1 在行业增速放缓下龙头企业成长韧性仍足，提份额逻辑正加速兑现。 重点推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，索菲亚。

包装：供需改善+转型驱动，静待盈利拐点

纸包装方面，前期疫情压制终端消费，带动行业需求承压，伴随疫情得到有 效控制，下游消费有望逐步复苏，纸包装行业景气获得提振，龙头企业多元 业务布局打开成长空间；22 年以来箱板纸、瓦楞纸、白卡纸等包装纸种价 格边际回落，期待纸包装行业盈利能力修复。金属包装方面，行业产能格局 更优，且行业供需格局持续向好，22 年龙头定价机制更为灵活，价格传导 力提升；4 月中旬以来马口铁、铝材等金属包装上游原材料价格开始边际回 落，看好相关企业盈利能力修复。

电子烟：国内外监管陆续落地，电子烟迎新时代

国内方面，4 月 12 日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会正 式发布《电子烟强制国家标准》，4 月 15 日，关于电子烟生产、批发、零售 各环节指导意见及技术审评细则陆续出台，标志着电子烟监管政策进一步落 地。国外方面，PMTA 过审多款雾化产品，不断释放行业利好信号，电子烟 渗透率有望稳步提升。我们认为，伴随政策推进，高技术要求及高认证门槛 将加速落后产能出清，利好市场份额向管理规范、技术及产品力领先、产能 布局充足的龙头集中，重点推荐全球雾化设备龙头思摩尔国际。

文具办公：疫情压制因素望减退，长看龙头稳健成长

上半年疫情影响下开学延迟，冲击终端文具动销表现，且二季度上海防控趋 严下龙头企业生产运输受到一定影响，龙头股价经过深度回调迎来布局良 机。展望后续，一方面，伴随全国尤其上海疫情防控趋势向好，学生复课有 望稳步推进，同时因上海封控导致的生产运输问题有望得以解决，龙头企业 经营有望迎来向上拐点；另一方面，双减政策出台已近一年，我们认为政策 对企业基本面及估值的影响已然充分释放，长期看龙头在品牌端、渠道端的 核心价值突出，重点推荐晨光股份。