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中青旅（600138）研究报告：综合旅游龙头，守得云开见月明。深耕四十余年，品牌价值突出，背靠光大，产融优势明显。 公司前身为 1980 年成立的中青旅总社，已积累深厚品牌价值。公司股权于 2019 年从共青团中央划转至光大，有望发挥“旅游+金融”战略协同。2020 年受疫 情影响首次亏损，2021 年局部疫情反复，业绩复苏放缓，全年实现营收 86.35 亿元/YoY+21%，恢复至 19 年的 68%，归母净利润 0.21 亿元，同比扭亏为盈。

疫情下行业供需迎来双侧变革，文旅消费升级节奏加快

在跨省游熔断机制等政策影响下，居民出行偏好发生转变，选择短途游的意愿 大幅提升，催化周边游兴起。近年来居民消费水平提升，推动旅游需求从传统 观光游向休闲、度假游转型升级，疫情下出境游停滞，旅游消费回流潜力庞大， 叠加《十四五规划》要求丰富优质旅游供给，推动国内旅游供给提质扩容，承 接出境游回流需求。行业供需两侧变革，区位优越的优质景区将迎来发展机会。

两大优质景区受益周边游和消费升级，关注冬奥会带动冰雪项目的发展机

遇和亚运会的溢出效应 公司拥有领先的景区开发管理能力，成功将乌镇打造为江南水乡的封面，并实 现乌镇模式的异地扩张。乌镇与古北水镇分别地处长三角和首都-环渤海地区， 受益周边城市群的大客流与高消费。经营业态丰富，契合日益崛起的休闲度假 需求，有效延长停留时间，带动客单价提升。会展业务加持，带来客流结构改 善和影响力提升。民俗活动丰富，提振淡季客流。文创赋能，乌镇戏剧节构筑 难以逾越的文化护城河。新项目濮院预计年内开业，有望带来业绩增量。此外 关注冬奥会带动冰雪项目的发展和即将开幕的杭州亚运会带来的溢出效应。

业务多元协同，抗风险能力强，疫情期间支撑业绩

中青旅公司先后经历以旅行社业务为核心、以景区业务为主体和探索“旅游+”大生态 三个发展阶段，现有业务涵盖旅行社、会展、景区、酒店、IT 业务及物业租赁。 公司业务布局多元，抗风险能力强。疫情导致景区和旅行社业务持续承压。IT、 整合营销等非旅游类业务逆势增长，成为营收的主要来源。