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中青旅（600138）研究报告：蓄力疫后发展，景区客流空间未来有望持续扩大。中青旅（600138.SZ）发布 2021 年半年报：全年来看：2022H1，公司 实现营业收入 28.62 亿元/yoy-.18.69%；实现归母净利润-2.05 亿元/yoy- 709.34%；经营性现金流净额-5.43 亿元/yoy-412.36%。22H1 年公司毛利 率为 12.91%，同比-9.22pcts；净利率为-11.08%，同比-12.98pcts。22Q2 单季度来看：公司营业收入为 14.81 亿元/yoy-30.21%，较去年同期基本持 平；归母净利亏损 0.93 亿元/yoy-193.94%。业绩下滑主要系北京、上海等 城市受疫情扰动致使公司经营承压所致。

销售费用率下降，管理及财务费用率上升幅度较大。从财务指标表现来看， 2022H1 公司期间费用率为 23.03%，同比+2.95pcts，其中销售/管理/财务/研 发费 用 率为 9.91%/8.99%/3.97%/0.16% ，分别 较 2020 年同期 变 化了- 0.84pcts/2.65pcts/1.18pcts/-0.05pcts。其中销售费用率较疫情前 2019 年同 期下降幅度大，主要是疫情扰动下费用支出减少所致；管理费用率增加主要是营 收减少，折旧摊销增加所致；财务费用增加主要是营收减少，银行借款增加所致。 随防疫精准发展公司运营恢复常态，公司各项费用率表现有望接近疫情前同期水 平，并在降本增效推进下不断减少。

乌镇：上半年经营同比下滑，蓄能疫后发展。2022H1，乌镇景区剔除房地 产后营收 1.29 亿元/yoy-74.59%；净利润亏损 2.1 亿元；接待游客 23.92 万人 次/yoy-90.02%。业绩波动主要是长三角地区持续受疫情扰动使经营期间客流表 现不佳，且西栅景区及乌村 4 月 2 日-5 月 31 日闭园、东栅景区 4 月 2 日-7 月 7 日闭园造成影响所致。针对疫情对跨省出游的波动性影响，乌镇景区聚焦周边 市场拓展，紧抓亲子游客群，推进旧有设施更新改造，以餐饮特色化及服务品质 升级推动商务会议及本地婚宴市场发展，通过精准营销为疫情后发展蓄力供能。

古北水镇：北京疫情扰动至业绩表现不佳，品牌形象持续铺设后续有望放量。 2022H1，古北水镇实现营收 2.43 亿元，同比-28.01%；净利润亏损 0.97 亿元； 接待游客 35.94 万人，同比-50.22%。古北水镇于 5 月 13 日-5 月 31 日闭园， 日常经营期间也受疫情影响客流下降，因而业绩承压。疫情平稳期，古北水 镇开通中青旅大厦往返古北水镇专车发力本地客源营销，延续“季节+节气”主 题策划，推出传统京味民俗活动、冰雪嘉年华等演艺活动，营销上借助多节 目活动宣传景区形象。古北水镇具备旅游资源优势及较高景区知名度，随疫 情防控形势稳定，出行受阻减少，前期宣传铺垫将推动景区客流快速恢复。

整合营销业务稳中求进，旅行社和酒店业务尚待恢复。2022H1，公司整合 营销服务收入为 3.51 亿元，同比-52.11%；净利润亏损 0.22 亿元,主要是疫情反 复使部分业务延期取消所致；酒店业务收入为 1.51 亿元，同比-24.16%，净利润 亏损 0.42 亿元，主要是疫情反复客户减少所致。整合营销服务上，中青博联聚 焦大客户活动，参与第六届世界智能大会、2022 博鳌亚洲论坛热带雨林展等高 规格活动，保持领先优势；山水酒店坚持一店一策，严控成本费用，加快数字化 转型，并通过多渠道进行营销，下半年常态化防控阶段业绩有望向好。