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中青旅研究报告：综合旅游标杆，多元业务共建大旅游生态。公司为综合旅游服务龙头。中青旅于1980年作为改革开放后国内第一家旅行社企业 正式创立，1997年作为国内第一家完整旅游概念企业于上交所上市。以旅行社业务 为基础，延伸多元化综合服务布局，已形成旅行社、景区经营、整合营销、酒店及 策略性投资业务与一体，协同发展的业务格局。2023年，公司实现营业收入96.3 亿元/同比+50.1%，归母净利润1.9亿元/上年同期亏损3.3亿元。公司背靠光大集 团，实际控制人为国务院，拥有央企政策支持和丰富的协同业务资源。

旅游行业稳健增长，人工景区运营及复制能力为核心。中国旅游消费正处于由观光 型主导向休闲型主导转变的过渡时期，政策支持、景区提质升级和消费者有能力且 有意愿出游的供需共振，共同推动旅游行业持续增长。2023年国内旅游人次/出境游 人次分别为48.9/0.87亿人次，恢复至2019年的81.4%/56.1%，2023Q4旅行社组 织出境游客2.0百万人次，恢复至2019年的13.4%，旅行恢复，尤其是出境团游仍 在进行时。人工景区的获利依赖于持续开发和精细化管理来提高客流、客单，降低 成本费用，同时，提高公司成长性的人工景区异地复制能力最为稀缺。

景区经营是公司利润的主要贡献者，异地复制打开增长空间。乌镇景区是全国知名 度假旅游目的地，“文化+会展”双轨发展，成为“会展小镇”标杆。乌镇标杆活动 的打造、产品的持续丰富、以酒店为代表的硬件设施完善，助力乌镇客流、客单长 期增长。古北水镇依托长城文化和水镇氛围，旅游资源独特，具有特色的竞争壁垒。 当前主要面向北京周边游市场，正向全国休闲度假目的地逐步转型，已成为北京首 个国家级旅游度假区。依托丰富的酒店资源和二消活动，古北水镇人均消费相对更 高，但受外部因素影响，当前客流恢复较慢，正依靠自身会务实力和特色活动的打 造能力来吸引更多客流，激发消费。

业务多元化发展，构建旅游生态圈。1）旅行社为营收端主要贡献者，以“遨游”“耀 悦”双品牌布局全端旅游市场。2019年及以前以出境游业务为主体，出境游重启后， 旅行社业务快速复苏。2）整合营销服务提供一站式营销服务解决方案，集团旗下中 青博联处于行业龙头地位，高毛利率的博览展览和公关传播业务占比有望持续提高， 旗下公司在城市更新、文化演艺、乡村振兴等方面拓展创新，助力公司文旅业态多 元拓展。3）山水酒店旗下品牌矩阵完善，致力于成为中国精品智慧酒店领导者。4） 以IT业务为核心的策略性投资业务为公司提供稳定的收入和利润贡献。