轻工行业2021年&2022Q1业绩总结：收入分化盈利筑底，零售突围龙头当先.pdf

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时间：2022/05/10
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轻工行业2021年&2022Q1业绩总结：收入分化盈利筑底，零售突围龙头当先。轻工行业：1）2021 年轻工行业上市公司全年营收同增 25%，增速前高后低。依据申万分类，2021 年轻工制造行业上市公司实现主营业务收入 5609 亿元，同比增长 25.2%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比增长 27.9%、24.2%、23.7%、19%。2 022Q1 轻工制造板块营收 1313 亿元，同比增长 6.9%，家居用品/造纸/包装印刷/文娱用品板块分别同比增长 8.1%、5.3%、8.3%、5.2%。2）轻工板块 21H1 相对收益明显，全年小幅跑赢市场。2021 年年初至 2022 年 4 月 29 日，申万一级行业轻工制造累计下跌 18.57%（其中 2022 年初至 4 月 29 日累计下跌 27.06%），同期万得全 A 指数累计下跌 14.96%（其中 2022 年初至 4 月 29 日累计下跌 22.11%），总体看，受益于家居零售修复及造纸景气上行，轻工制造 21H1 相对收益明显，地产下行及造纸周期高点回落后下半年板块收益降幅较大，全年小幅跑赢市场，但 22Q1 受疫情反复、成本高位影响，轻工板块跑输市场指数。

家居：收入分化，聚焦零售竞争

定制：龙头当先，重回零售竞争。1）总览：收入增速逐季放缓，分化加剧，盈利承压。经历基数效应、竣工波动及地产信用风险事件，21 年增速逐季下行，22Q1 增速进一步放缓。其中，22Q1 龙头增速领先，预计全年重回零售竞争，龙头率先突围。2）品类：橱柜增长驱动转变，衣柜放量延续。2021 年橱柜板块平均增速 19.0%，拆分驱动力看，橱柜增长从大宗驱动逐步回归零售驱动，单量提升为核心。衣柜板块平均增速 27.1%，橱衣协同效果显著，头部企业竞争加剧。单店提货额：强者恒强。橱柜单店提货额欧派增长明显，其他企业平稳；衣柜单店提货额均处提升通道。3）渠道：3 年高增后大宗贡献拐点向下，回归零售竞争。2021 年，大宗渠道占比从 22.5%回落至 21.6%，首次下降。零售渠道增速大幅回升，综合 22Q1 业绩表现，龙头零售增速领先，传统渠道优势下，整装业务形成的超额收益凸显。

软体：内销收入高增，外销盈利筑底修复。顾家、喜临门、梦百合 2021 年收入分别增长 44.81%、38.21%、24.64%，利润增长 96.87%、78.29%、-172.78%。2021 年软体板块营收高增，利润受外销拖累出现分化，龙头盈利能力具备韧性。2022 年外销盈利有望实现底部反转，内销趋势持续向好，格局优化长逻辑持续演绎。

成品：短期盈利承压，零售、家装打造新增长点。蒙娜丽莎、江山欧派、帝欧家居 202 1 年收入增长 43.6%、4.8%、9.0%，利润下降 44.4%、39.7%、87.8%。信用风险、竞争加剧及成本提升下公司短期盈利承压，新客户及零售、家装等小 B 渠道成为重要增量贡献来源。2022 年短期盈利压力仍存，建议关注渠道拓展能力强、客户结构优质的个股。