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草甘膦行业分析：草甘膦景气延续，一体化IDA工艺优势显著。格局良好，全球草甘膦进入中长期紧平衡。草甘膦是全球第一大除草剂品 种，生产过程污染严重，环保壁垒高。目前全球 65%产能位于中国，在我 国日趋严格的环保监管下，行业未来新增产能极少，且大量落后产能已在 过去数次衰退周期、近年严格的环保监管中遭淘汰。看竞争格局，目前全 球草甘膦 CR2=49.0%、CR3=62.4%，集中度高议价能力强；看供需格局， 近年来行业经历了持续的产能出清，根据卓创资讯，2017 年我国草甘膦 产能为 93.7 万吨，2021 年已削减至 75.2 万吨，开工率由 54%上升至 79%，社会库存亦处于低位。全球草甘膦进入中长期紧平衡时代。

全球农产品高景气，草甘膦价格联动强势。全球人均耕地面积的持续减少， 1961 年全球平均耕地面积为 0.36 公顷，2018 年已下降至 0.18 公顷，粮 食安全重要性日益凸显。近期，“欧洲粮仓”乌克兰遭遇地缘政治事件， 全球农产品价格强势上涨。截至目前，国际大豆、玉米价格已相比 2020 年初分别上涨 63%、48%。农产品的高景气带来下游对农药价格更强的 承受能力，亦助于提升农民种植热情，草甘膦价格联动强势。2020 年 6 月至今，草甘膦价格由 2.09/吨上涨至目前 6.28 万/吨，累计上涨 200.48%。未来在良好的行业格局下，草甘膦将进入长期景气时代，价格 中枢相比过去抬升。

一体化 IDA 生产工艺综合优势显著。草甘膦的生产工艺主要包括 IDA 法 和甘氨酸法，海外拜耳 37 万吨产能均为 IDA 工艺，我国草甘膦产能以甘 氨酸法为主，产能 50 万吨，IDA 法产能 20.2 万吨。经过对比，我们认为 IDA 工艺竞争优势突出：环保方面，甘氨酸路线“三废”排放大，每吨草 甘膦副产废液约为 5 吨，三废或副产物数量高达 13 种，甘氨酸生产过程 中也产生污染物；IDA 法污染相对小，且处理量少，易处理和综合利用， IDA 法相对环保；成本方面，我们将业内产业化的合成路径，按照产业链 配套情况分为六种成本场景。经对比，我们发现实现氢氰酸-羟基乙腈- IDAN-IDA-双甘膦-草甘膦一体化的 IDA 法厂商最具成本优势，原材料成 本约 2.76 万元/吨。配套磷化工产业链的甘氨酸工艺亦具有竞争力。