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交通运输及社服行业年报及一季报总结：疫情为主变量，静待供需改善利润释放。21 年国内客流曲折中复苏，大部分重点跟踪公司收入同比增长，22 年 Q1 伴随 着多地疫情封控，上市公司收入利润大幅下滑。重点跟踪上市公司 2021、22Q1 收入业绩基本符合预期，费控助力部分公司业绩超预期。横向比较来看，21 年 收入恢复率由高到低依次为免税、酒店、景区、演艺、机场、航空、出境游。 利润端，免税、酒店、演艺板块实现盈利，其他子行业整体呈亏损状态。22 年 Q1 由于多地疫情封控，各子行业经营承压，资产负债率有所上升。疫情常态化 背景下，公司愈发注重降本增效，2021 年费控效果在多个板块体现。酒店和航 空板块 21 年年初至今（22 年 4 月 30 日）取得正收益，虽然利润尚未恢复，但 中期供需格局优化推动板块估值不断提升。

航空：机队扩张趋缓，单位收益提升

2021、22Q1 上市公司收入恢复率分别为 58%、46%；亏损总额分别为 368 亿、 262 亿。疫情爆发以来，各航司机队引进计划更加审慎，2021 年国航、南航、 东航、春秋、吉祥机队规模总和 2021 年同比仅增长 3.9%，未来 2-3 行业供给 增速趋缓较为确定。21 年航司单位收益提升，多家航司 RRTK 和 RRPK 超越 2019 年水平。但受油价高企影响，营业成本攀升，导致行业亏损加剧。航油成 本占比提升，上市航司较为良好的控制单位 ASK 非油成本，春秋航空成本管控 能力领先。

机场：出入境免税业务受阻，发力多种非航收入

2021、22Q1 上市公司收入恢复率分别为 55%、49%；亏损总额分别为 20 亿、 9 亿。起降架次和旅客吞吐量跟随疫情波动，2021 年白云机场旅客吞吐量最大， 海口机场受益于海南离岛免税政策从而恢复较好。费率较高的国际航线尚未恢 复，21 年航空架次相关收入与旅客相关收入降幅均大于架次与吞吐量的降幅。 出入境免税受阻的情况下，深圳机场发力有税商业、航空物流、航空广告等多 种非航收入。

酒店：龙头加速拓店，ADR 拉动经营数据修复

2021、22Q1 上市公司收入恢复率分别为 76%、70%，利润总额分别为 3 亿、-4 亿。龙头加速拓店，2021 年锦江/华住/首旅新开业酒店数分别为 1763/1540/1418 家。 2021 年，华住收入超过 2019 年水平，利润端华住减亏，锦江、首旅、君 亭盈利。受益于中高端占比持续提升， ADR 复苏弹性强于 OCC，2021 年锦 江、华住、首旅 Revpar 分别恢复至 2019 年的 87%、87%、75%，ADR 分别恢 复至 2019 年的 101%、102%、96%。

免税：中免 22Q1 利润率环比改善，向高质量发展要效益

受益于海南离岛免税红利，2021、22Q1 中国中免收入分别+29%、-7%；归母净 利润分别+57%、-10%。22Q1 中免收入业绩下滑主要由于 1）三亚、海口机场 旅客数 3 月分别大幅下滑 73%和 46%。2）3 月三亚免税城闭店 4.5 天。中国中 免 21Q4 和 22Q1 净利率分别为 6.6%、17.4%，环比改善明显。2021 年 12 月， 美兰机场二期免税店开业，2022 年三亚凤凰机场免税店扩容、海口国际免税城 开业，中免将于 22-24 年持续迎来海南新店放量，后续高增长可期。