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煤炭行业-淮北矿业（600985）研究报告：量增价升，业绩释放。华东地区焦煤龙头，煤种全、规模大。公司所属的淮北矿区是国家亿吨级大型煤炭基 地——两淮煤炭基地的重要组成部分，是华东地区焦煤品种最全、单个矿区冶炼能力 最大的炼焦生产企业。淮北矿业产品以炼焦精煤为主，约占商品煤产量 50%左右，涵 盖焦煤、肥煤、瘦煤、1/3 焦煤、贫煤、气煤等品种，拥有独特的煤种优势。截至 202 1 年底，公司在产产能 3555 万吨/年，权益产能 3258.83 万吨。截至 2020 年底，炼焦 煤选洗能力 2900 万吨/年，其中临涣选煤厂以 1600 万吨/年产能位居国内前列。公司 煤化工业务主要产品为焦炭，目前已具备生产焦炭、甲醇、焦油、硫铵、粗苯、精苯 等较完整的煤化工系列产品的能力。截至 2021 年底，公司拥有焦炭产能 440 万吨/年； 甲醇产能 90 万吨/年（50 万吨预计 2022 年投产运行）；在建乙醇产能 60 万吨/年（预 计 2024 年投产运行）。

煤炭：300 万吨信湖投产、800 万吨陶忽图新建，奠基成长。信湖煤矿于 2021 年正式 投产，核定产能 300 万吨/年，煤种为焦煤和 1/3 焦，预计 2022 年产能利用率约为 70% （预计将带来 150 万吨的焦煤增量），2023 年达产。淮北矿业于 2022 年成功扩展新 矿区，获得陶忽图煤矿建设批复，核定产能为 800 万吨/年。陶忽图煤矿位于鄂尔多斯 纳林河矿区，为优质动力煤矿井，发热量在 6000 大卡以上。公司持有其 51%股份， 预计将在十四五期间建成投产，其投产将缓解公司动力煤热值较低劣势，带来公司高 卡煤竞争优势。

煤化工：低成本、高价格，盈利弹性较大。受益于行业高景气，公司煤化工产品价格 维持高位，贡献业绩增量。2021 年公司煤化工单位售价为 2850 元/吨，同比增长 50%， 其中焦炭、甲醇售价分别为 2646、2259 元/吨，同比分别增长 49%、42%。淮北矿业 煤化工原料煤自给率约为 50%，自产洗精煤能够较大程度上满足煤化工生产需求，具 有较强成本竞争优势，锁定产业链利润。此外，公司焦炉煤气综合利用制 50 万吨甲醇 项目，已于 2021 年 12 月试生产，预计 2022 年 6 月底前正式投产；甲醇综合利用项 目制 60 万吨乙醇项目已于 2021 年 12 月开工建设，EPC 总承包已签订，预计 2023 年底建成试生产，2024 年正式投产。我们预计煤化工行业高景气、高价格可持续，叠 加公司煤化工产能投产，共同给公司业绩带来较大弹性。

差异化现金分红政策，高比例分红或可值得期待。淮北矿业公告《未来三年（2022-2 024 年）股东回报规划》，每年以现金方式分配的利润不低于 30%。其中，拟定差异 化的现金分红政策：公司发展阶段属成熟期且无/有重大资金支出安排的，进行利润分 配时，现金分红所占比例最低应达到 80%和 40%。当前行业处于成熟期，公司资本支 出规模可控，在当前煤炭行业高景气背景下，高现金分红或可值得期待。2021 年归母 净利润（47.80 亿）和经营活动现金流净额（110.53 亿）纷纷创出借壳上市以来新高， 我们认为公司有能力、有意愿进行高比例现金分红。