医药行业东富龙（300171）研究报告：生物制药供应链国产化龙头，迈入平台化、国际化新时代.pdf

上传者：新**
时间：2022/04/15
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医药行业东富龙（300171）研究报告：生物制药供应链国产化龙头，迈入平台化、国际化新时代。我们估算 2021 年全球及国内生物制药供应链市场规模分别约为 345 亿美元、439 亿元。其中国内设备订单每年约 300 亿元并持续景气，试剂耗材市场 2021 年为 184 亿元，2025、2030 年有望增长至 371、657 亿元。

全面布局生物制药装备耗材，打造平台型一体化供应商

设备领域公司为 DP 段冻干机、注射剂解决方案等的国内龙头，DS 段反应器、储配液、层析超滤系统高速发展。耗材领域包括反应袋在内的一次性耗材步入快速放量期；层析介质领域千纯生物推出 Rigose 系列产品性能对标 Cytiva；培养基领域公司自研 CHO 细胞及免疫、干细胞培养基；过滤领域公司参股赛普过滤，推出除病毒过滤、超滤膜包、深层过滤、除菌过滤等产品，进度国内领先。

厚积薄发，开拓细胞治疗新蓝海

公司同时布局了细胞全站与模块化半自动设备两种主流技术路线，对免疫细胞和干细胞两大类产品均进行了布局，具备整体解决方案供应能力，已经用于细胞治疗产品的大规模生产。

高瞻远瞩，把握行业长期发展趋势

集成化、连续化、智能化、模块化、在线监测将成为生物工艺发展的未来趋势，不锈钢、一次性解决方案+个体化医疗将覆盖大部分应用场景。新趋势方面国内落后于欧美，但东富龙在国产厂商中理念先进，前瞻布局新领域产品。

国内制药装备耗材出海先行者，开启国际化新时代

2021 年公司海外收入及毛利占比分别达到 25%、36%，印度、俄罗斯为公司既有优势市场，东南亚、欧洲、中东、南美等地持续拓展，已供货全球排名第 5 的 CDMO 公司 Recipharm，产品方面由传统 DP 段设备向 DS 段设备及耗材延伸，一次性耗材通过 BPOG 认证获得高端市场敲门砖，将开启国际化新时代。

耗材、CGT 等新业务穿越周期，估值对标赛多利斯显著低估

东富龙当前 PE-TTM 分位数仅 23%，新业务穿越周期理应获得更高估值；赛多利斯在收入增速 10-20%区间时对应估值 40-60 倍，增速 20-50%区间时估值 80-100 倍，保守以赛多利斯 10-20%增速时对应估值折算，2022 年公司估值区间不应低于 31-47 倍，而公司业绩及所处区域市场增速均显著高于赛多利斯，理应获得更高估值。