食品行业-涪陵榨菜（002507）研究报告：提价叠加成本下行，22年业绩拐点待显现.pdf

食品行业-涪陵榨菜（002507）研究报告：提价叠加成本下行，22年业绩拐点待显现。榨菜行业量稳价增，龙头市占率有望提升至 50%。1.21 年榨菜行业收 入约 80 亿元，我们预计 25 年行业收入规模约 100 亿元，21-25 年收 入复合增速 5%+（量/价分别+0.68%/+5.03%）。2.集中度提升逻辑持 续兑现，龙头有望依靠原料采购、渠道及品牌优势继续对中小企业产生 挤压。3.单寡头格局稳固，预计龙头长期可获榨菜行业 50%+收入份额， 25 年榨菜行业收入市占率有望超 30%（预期 21-25 年榨菜量/价分别 增长 4.38%/6.00%），同时长期打造酱腌菜类平台有望打开增长空间。

收入端：价格提升支撑收入回暖，预期 22 年收入增长超 15%。1.量增 周期：预期 22 年销量平稳微增。目前公司销量增长支撑主要来自以下 两个方面：（1）立足榨菜实现品类外延扩充；（2）渠道扩张周期，县级 市场及新增渠道有望贡献增量。2. 提价周期：预计 22 年出厂均价提 升约 15%，支撑收入恢复性增长。

利润端：提价叠加成本下行，22 年业绩拐点有望显现。1.成本周期： 成本确定性下行，目前公司全年青菜头采购工作结束，采购价格较去年 同期降低约 36%；同时窖池贮藏能力提升，预计青菜头采购占比走高 进一步实现成本节约。2.费用投放周期：预计 22 年销售费用率略有收 窄。3.利润弹性测算：预计 22 年公司毛利率提升约 7pct，成本下行及 提价红利预计分别贡献 2pct/5pct。