美团（W-3690.HK）深度报告：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来.pdf

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时间：2022/04/08
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美团（W-3690.HK）深度报告：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来。ary] 投资要点：美团以自有的即时配送网络为基础，构建了一个本地生活服务领域的综合性大平台。公司各业务增长空间明确，外卖、到店等业务竞争优势明显，生鲜零售等新业务快速成长，主营业务盈利能力正处于迅速释放期，团队战略和执行能力均属一流，是互联网行业长期值得关注的头部平台型企业。

商业模式与众不同，竞争格局独一无二。美团建立了一个将用户、商户和骑手通过高频次交易连接起来的“三边网络”，并在区域市场中充分体现了网络效应的优势；同时，美团通过两级商业“闭环”深度绑定消费者和商家的各类需求，在一个平台实现了多种需求的“交叉销售”。在餐饮外卖、到店两大赛道中，美团拥有显著的竞争优势，持续多年保持领先份额。

外卖业务仍具有广阔空间，盈利能力将继续释放。我们从总量渗透和因子拆分两个角度测算，均得出餐饮外卖行业 2025 年仍有 2 万亿以上空间；同时，尽管存在疫情纾困措施、骑手社保覆盖等短期影响，我们认为餐饮外卖业务长期的盈利前景仍然清晰。

到店及酒旅业务竞争优势明显，新服务业态带动整体增长。我们认为美团到店业务在用户创作内容、商户资源、用户心智、营销效率方面均具有明显优势，同时酒店业务凭借平台和费率优势将进一步提升份额。预计到店酒旅业务将在新兴的服务业态带动下保持稳定成长，同时利润率维持在较高水平。

“3+1”布局实物电商，“零售+科技”开启下一个 10 年。美团已将视线转移到规模 10 万亿以上的生鲜和快消品零售市场，通过买菜、闪购、优选、团好货等多种业态全方位布局。我们认为闪购和优选业务均具有可行的商业模式和广阔的市场空间，将成为美团在新零售领域的战略重点。盈利预测和估值：我们预计美团在 22/23/24 年的营业收入为 2286/3002/3834 亿元，同比增长 27.6%/31.3%/27.7% ； Non-GAAP 归母净利润为-82.4/128/351 亿元，同比增长-47.1%/+155.3%/+174.8%。我们按照分部加总方法（SOTP）对美团进行估值，计算出美团 2025 年的目标市值为 2.17 万亿元人民币/2.67 万亿元港币，对应 2025 年港股目标价为 434 港元。