功率半导体领军企业扬杰科技（300373）研究报告：高增长低估值，一体化优势受益功率高景气黄金机遇.pdf

功率半导体领军企业扬杰科技（300373）研究报告：高增长低估值，一体化优势受益功率高景气黄金机遇。Table_Summary] 经营业绩持续高增，22Q1 业绩预告超预期。公司为国内功率半导体 领军企业，产品覆盖 IGBT/Mos/小信号等领域。营收/归母净利从 2014 年上市时的6.5/1.1亿增至2021年的44/7.6亿，CAGR高达31.5/31.4%。 22Q1 预告超预期，预计实现营收 13.7 亿，环增 18%，同增 45%，归 母净利中值 2.6 亿，环增 33%，同增 66%;主要系行业高景气产品结构 优化所致。其中 2021 年 IGBT/Mos/小信号收入同增 500%/130%/82%， 22Q1 公司 IGBT/SiC/MOS 等新产品收入同增均超过 100%。

功率半导体增长空间巨大，供需紧张仍在加剧。我们预计 2025 年全 球 IGBT 市场规模将达 171 亿美元，5 年 CAGR 为 20%，成长空间广 阔。其中，新能源车/光伏储能 IGBT 空间为 64/29 亿美元，复合增速 36%/40%，是 IGBT 体量最大和增速最快市场。21Q3 起，IGBT/MOS 交期逐步拉长，目前已达 40-52 周，而正常交期仅为 8-12 周。进入 2022 年以来，已有英飞凌/意法/SEMTECH 发布涨价通知，并表示功 率市场供不应求，短期恢复无望，一致看好功率行业高景气持续。

二极管整流桥份额全球第一，产品结构不断优化。2019 年公司在功率 半导体全球份额 6.3%，其中二极管整流桥份额全球第一，市占率 21%， 具有很强的议价能力，且下游结构向汽车电子、5G 等领域不断优化。 肖特基二极管用于光伏接线盒中，由于光伏装机持续高增，带来旺盛 需求。保护器件属于高端二极管领域，国产替代加速，公司充分受益。

IDM 一体化优势产能持续扩大，充分受益行业高景气&国产替代机遇。海外功率厂商优先保障海外汽车供应，为国内厂商份额提升腾出 空间。公司现有 4 英寸、6 英寸自有产线，预计 2022 年将增长 30%以 上，另有 8 英寸外协产能，预计 2022 年将增长 50%。叠加 2000KK/ 月的封测定增产能未来逐步释放，满产后新增年收入 13.1 亿元，年均 净利润 1.8 亿元，充分受益行业高景气&国产替代机遇。