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饮料行业-李子园（605337）研究报告：“口味+健康”定位赋予差异化竞争优势，全国化释放产品潜力。李子园甜牛奶大单品的包装和口味二十余年来几乎未曾改变，但其不但没 有被时代淘汰，反而成功地从老用户向新用户迭代。2017-2021 年，公司收 入和净利润 CAGR 分别为 25.0%和 30.7%，可见其经典产品仍历久弥新。

“口味+健康”路线破局：“口味”提供愉悦感，“健康”赋予差异化

我国软饮料市场规模已近万亿，除瓶装水和功能型饮料以外的口味型饮料 发展更为成熟，市场规模约 6000 亿。但是，口味型饮料尤其是纯口味型产 品需要以极致的口味为前提，但研发难度大且易被巨头模仿，因此新品迭代 快但生命周期短。相比之下，元气森林和养乐多等的成功经验则表明“口味 +健康”型产品路线是中小品牌突围的更优选择。该路线契合消费升级的大 趋势，在符合大众审美的口味基础上可以通过多样的“健康”概念赋予产品 差异化的竞争优势，从而避免与巨头的同质化竞争。而且由于对营养学等知 识接触较少，大众消费者对“健康”的概念很大程度上源自优秀的产品的教 育，这使得品牌方掌握了定义“健康”的主导权。

李子园“口味+健康”定位明确，战略转攻激发品牌潜力

产品定位上，李子园甜牛奶属于典型的“口味+健康”型软饮料，一方面以 最大众化的甜味为主基调满足消费者愉悦感，另一方面以含乳成分打造健 康属性（从单位含糖量和蛋白质含量看，李子园比众多知名口味型饮料更健 康和实惠）。市场空间方面，与李子园产品口味或重点渠道相似的旺仔牛奶 和优酸乳均是近百亿大单品，李子园符合消费升级（尤其是下沉市场）趋势， 将在全国化扩张中渗透并积淀更多目标消费者，市场空间广阔。发展前景方 面，公司在渠道建设和品牌营销上的投入较为保守，随着公司上市后加快全 国化扩张，更多资源开始被投向渠道和品牌建设，产品潜力将进一步释放。