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药明康德（603259）研究报告：一体化先驱，CRDMO&CTDMO航母（一）：临床前CRO龙头，延展性强。从资金面来看，CRO 上游融资充裕，MNC/Biotech 研发费用稳定增长。全球一二级投融资尚 处于高峰期内，国内 18A 和科创板相继推出，Biotech 形成了 VC-PE-IPO 完整的资金闭环。 MNC/Biotech 研发开支充足，2012-2015 年“专利悬崖”后，Top20 MNC 持续加大研发投入； 国内 Biotech 蓬勃发展，医药上市公司 R&D 快速增长。 从技术面来看，全球创新药研发欣欣向荣，上游强烈的外包需求为 CRO 贡献了源源不断的订 单。2014 年以来，生物科技不断取得突破（肿瘤免疫疗法、细胞和基因治疗），从 Pipeline 规 模和年上市新药两个关键指标处于小高峰的现状来看，全球创新药上市预期仍然较好。国内药 企积极转型，新药 IND 申报数量和新开临床数量迅速攀升，Biotech 已经占据创新药研发半壁 江山，研发外包需求旺盛。

药明康德：CRDMO&CTDMO 一体化航母

公司是一体化模式的领跑者，业务覆盖全面，全球布局领先：1) 在业务拓展方面，公司从药物 发现起家，向后端延伸，率先实现一体化布局。与海外龙头形成差异化竞争，并在全球产业链 转移叠加国内创新热潮的大背景中抓住历史机遇，跻身全球 CRO 前列，取得快速发展。2021 年，公司提出“CRDMO&CTDMO 发展战略”，将业务重新划分为五大一体化业务平台，各业 务模块的收入增速均领跑市场，同时盈利能力持续提升；2) 在全球布局方面，公司从“利用国 内成本优势服务海外大药企”到“长尾客户”战略，形成了欧美大客户贡献主要收入，“长尾客 户”和国内客户贡献增长动力的良好客户梯队；从“跟随分子”到“跟随和赢得分子”，深入挖 掘和放大服务价值。截止 2021H1，公司服务于全球约 14%的临床阶段小分子创新药。

临床前 CRO：持续进化&渗透，综合服务能力突出

公司临床前 CRO 服务在全球范围内仍然具有竞争优势，体现在：1）外部：国内人力成本优势 仍在，且政策优势明显，承接欧美产业转移逻辑依旧；2）内部：公司深入绑定客户，老客户产 值提升，新客户开拓加速。

公司临床前综合服务平台均衡发展，特色业务依靠技术和资源优势后发制人。通过内生和并购 的方式建成临床前一体化能力，引入新技术 DEL 加强药物发现能力，强化安评能力成为生物 学服务的一大特色。

药明康德因地制宜发展 DDSU 业务，开启新模式。DDSU 具有三大特征：1）以 IP 创造为核 心；2）一体化；3）服务中国药企。药明康德的“一体化”服务能力助力 DDSU 成为公司未来 业绩的重要增长点，“服务费+里程碑+销售分成”为公司贡献长线收入，有望实现每年“产生” 0.5 个新药的长期目标。