创新药行业：新市场，新估值——创新药资产美元化系列报告.pdf

全球生物医药分工格局下，中国创新药行业正迎来从“跟随仿制”到“全球定价”的历史性跨越。本报告深入剖析了中国创新药资产“美元化”的底层逻辑，指出在MNC专利悬崖与内生增长缺口的驱动下，中国凭借研发成本效率优势及工程师红利，已成为全球创新药供应链中不可或缺的核心供给方。

BD交易范式重构与定价权提升

报告数据显示，中国创新药BD交易已从早期的License-in为主转向License-out放量，交易数量与金额双双激增。更为关键的是，全球定价能力显著增强，从折价走向平价乃至前沿赛道溢价。肿瘤领域仍为主导，但自免、代谢等慢病赛道活跃度快速提升。ADC、双抗/多抗及二代IO成为MNC重点布局方向，其中双抗BD首付款前列均为中国资产，彰显技术领先地位。

资产质量跃升与商业化确定性

国产创新药出海资产质量发生质的飞跃，从早期跟随式项目转向临床后期、高技术壁垒的差异化管线。MRCT数据质量获国际认可，退货风险收敛，多款原研药已在欧美日获批。依托模块化技术平台，中国药企在双抗ADC、二代IO等领域实现局部领跑，全球市场中国化提速。

估值重塑与美元化兑现前景

展望未来5-10年，中国创新药将进入多层次美元化收入兑现期。短期看，BD首付款与里程碑收入增厚业绩；中长期看，海外销售分成将支撑估值重塑。具备持续BD输出能力的平台型企业、海外临床进展顺利的企业及前沿赛道龙头，有望在这一轮全球化浪潮中实现价值重估。