华电国际-600027-有望从容量电价弹性中获益的火电.pdf

全球能源转型背景下，火电角色正从基荷电源向调节性电源加速转变，容量电价机制成为重构电力资产价值的核心变量。华电国际作为华电集团旗下常规能源整合平台，凭借较高的气电装机占比和优质的煤电资产，正成为这一变革的主要受益者。

资产整合与成长潜力

公司是华电集团常规能源控股装机规模最大的上市平台。截至2025年底，总权益煤电和气电装机容量分别为4178万千瓦和1318万千瓦。集团未上市水电资产具有高成长性，在建及拟建水电装机弹性达53%，为未来资产注入和规模扩张预留空间。

电价拐点与盈利修复

2026年盈利短期受年度长协电价下降及煤价反弹承压，但沿海省份月度电价已反超年度长协，预示2027年电价回升。测算显示，在煤价反弹背景下，火电报价上行具有刚性，2027年归母净利润有望修复至2024-2025年水平。

容量电价驱动估值重估

公司气电装机占比达28%，显著高于同行。随着国家及地方完善气电容量电价机制，公司气电盈利显著改善。借鉴美国IPP经验，容量电价提升推动发电企业估值上行。华电国际煤电、气电资产均具容量电价弹性，叠加低资本开支和高分红潜力，估值具备提升空间，维持买入评级。