债市基础框架系列：美债与美元分析框架.pdf

上传者：2******
时间：2026/08/26
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美国国债总额突破40万亿美元，债务“棘轮效应”导致存量只增不减，边际定价权从政策买家向价格敏感型投资者转移，长端利率对供给冲击弹性抬升。报告构建美债与美元统一分析框架，利率端运用伯南克三因素拆解，指出当前长端上行主要源于期限溢价抬升及加息博弈，通胀预期保持稳定。供需层面，外资减持与拍卖走弱迫使财政部通过回购操作干预曲线，形成发债与回购双轨制。

汇率端结合美元微笑与财政皱眉理论，判定当前美元强势主要由利差驱动，属非典型形态，财政风险被暂时掩盖但未消除。双赤字结构导致国民储蓄不足，依赖外部融资，而外资退潮与储备多元化推升美元资产风险溢价，决定美元长期中枢下移。实际利率反超经济增速，利息支出吞噬财政弹性，债务自我膨胀机制未停。报告强调需关注财政供给节奏、央行操作及地缘风险对期限溢价的共同作用，以及政策目标背离带来的市场波动风险。