振华股份-603067-首次覆盖：铬化学品龙头，新需求多极增长.pdf

振华股份作为国内铬化学品龙头，已形成“铬铁矿-基础铬盐-铬基深加工产品-副产物高值利用”的一体化产业链。公司营收与利润近十年保持高速增长，2025年营业收入达45.36亿元，归母净利润6.59亿元。铬的氧化物是公司核心收入来源，而铬基冶金材料正加速放量，成为新的增长引擎。

在供给端，铬铁矿资源高度集中，国内铬盐行业受环保政策约束，新增产能受限，行业集中度较高，振华股份具备显著的规模优势。在需求端，传统需求如皮革鞣制、表面处理等构成稳定基本盘，而新兴需求如燃气轮机、SOFC、航空航天及商业航天等领域的发展，正在打开高端铬基材料的成长空间。AI数据中心电力需求增长带动燃气轮机及SOFC产业化，国产大飞机及商业航天发射活动提速亦拉动高温合金需求。

公司通过湖北、重庆、新疆三大国内基地及泰国海外平台的协同布局，强化了全球交付能力。同时，依托清洁生产与循环经济体系，公司将环保壁垒转化为成本优势，并通过持续研发与头部客户认证，构筑了深厚的护城河。预计未来随着高端产品占比提升及产能释放，公司盈利能力将持续增强。