ETF投资观察系列：相对估值驱动的中国ETF动态配置策略.pdf

随着中国资本市场深化发展，传统静态资产配置模式在应对市场波动与估值周期错位时显现出局限性，亟需引入更具适应性的动态配置框架。本报告基于Shiller CAPE-MA35框架的经济内核，针对中国市场数据特征进行本土化迁移，构建了一套相对估值驱动的ETF动态配置策略。

框架迁移与逻辑重构

报告指出，原始CAPE-MA35框架依赖35年历史数据构造长期估值中枢，这在中国市场不可用。为此，研究采用PE-TTM替代CAPE，以约1200个交易日的稳健窗口（中位数/MAD）替代35年移动平均，利用滚动分位及价格趋势进行映射。这一设计完整保留了“判断估值相对中枢位置—判断偏离方向—价格趋势确认”的三层逻辑链条，解决了数据长度不足问题，并为动态配置提供了可验证的信号基础。

五态配置机制

策略通过估值与价格信号的综合判定，将市场划分为下行、繁荣上行、低估成长、高估防御和均衡五种状态。每种状态对应不同的ETF资产权重，涵盖沪深300、中证500、创业板、红利、5年国债、黄金及现金。优先级规则确保在信号冲突时优先控制风险，如下行阶段完全退出权益，繁荣上行阶段高配成长资产。

绩效表现与鲁棒性

回测显示，以沪深300为信号、20交易日采样的主模型，在2016年至2026年期间年化收益达9.59%，最大回撤仅13.07%，显著优于沪深300买入持有及固定大类资产组合。策略逻辑具有鲁棒性，替换为中证全指信号后收益进一步提升。提高采样频率至5个交易日可增强收益弹性，且在不同交易成本情景下均保持稳健。参数敏感性检验证实，模型对阈值选择具备良好容错性，30%/70%分位阈值在样本内外均表现优异。

结论

该策略通过相对估值驱动与有序状态权重，在保留原框架经济逻辑的同时出色适配了本土市场，为投资者提供了逻辑透明、执行清晰、风险可控的动态资产配置工具。