格力电器-000651-穿越周期，重构估值：高股息资产的进击与破局.pdf

格力电器正处在从传统家电巨头向多元化科技集团转型的关键阶段，其核心价值在于空调主业的绝对领先地位与新兴业务的战略突破。报告指出，格力空调业务营收稳健，市占率长期居首，并通过核心技术自研构建了深厚的护城河。治理层面，2025年完成的换届确立了“董明珠掌舵、年轻化团队执行”的架构，混合所有制下的多元共治提升了经营自主权。

在多元化布局上，格力坚持技术相关多元化，通过收购盾安环境和格力钛，成功切入新能源汽车热管理及储能赛道，完善了“光储空”一体化解决方案。半导体领域实现芯片量产自用，打破了上游垄断。尽管生活电器板块发展不及预期，但工业制品及绿色能源业务已成为重要增长极。全球化方面，格力坚持自主品牌出海，在“一带一路”沿线国家市场份额领先，摆脱了对代工模式的依赖。

财务视角下，渠道扁平化改革改变了格力的营运资本结构，导致应收账款周转率下降及有息负债上升，自由现金流波动性增加。相较于美的、海尔，格力在下游占款能力上的优势有所减弱，但其高分红政策和稳定的盈利能力仍具吸引力。估值方面，当前市盈率低于同业，市场担忧集中于增长持续性。基于绝对估值模型，格力内在价值高于当前市值，具备估值重构潜力，维持买入评级。