激浊扬清，周观军工行业第183期：坚定看好板块β龙头主机厂.pdf

全球军工贸易格局正经历结构性变化，中国主力机型凭借技术迭代与产能优势，在国际市场上展现出强劲竞争力。本报告聚焦军工行业核心主机厂，深入剖析中航西飞、中航沈飞、航发动力等龙头企业的投资价值与业务前景。

主机厂估值修复引领板块行情

以中航沈飞为代表的核心主机厂当前估值处于历史低位，历史上该类企业往往是板块上行行情的引领者。随着估值锚的上移，有望牵引军工行业Beta反转。中航西飞、中航沈飞等标的市净率估值分位数极低，安全边际较高。

中航西飞军贸与大飞机双驱动

中航西飞核心产品运-20在200吨级运输机市场具备稀缺性，竞品C-17停产、伊尔-76老旧，为其出口创造有利条件。同时，运-8/9等战术运输机对标C-130，拥有更广阔的军贸市场空间。公司还承担C919/C909核心机体结构制造，民机业务稳步增长，并布局HH系列商用无人机，拓展低空经济。

中航沈飞歼-35对标F-35打开空间

歼-35隐身战机已具备出口版本量产能力，对标美国F-35。F-35通过多型号共用核心技术、国际分摊成本实现商业成功。歼-35凭借多用途属性和性价比，有望在内需和外贸市场双双发力，成为新的业绩增长点。

航发动力后装与民用市场广阔

军用航空发动机处于快速追赶期，未来20年后市场空间巨大。同时，商用航空发动机市场规模超万亿元，为公司提供长期成长天花板。其他如中航成飞、洪都航空、国睿科技等在军贸领域亦有显著突破，共同推动行业景气度回升。