中资美元债框架——债市基础框架系列（更新）.pdf

随着美联储维持高利率政策以及境内化债政策的深入推进，中资美元债市场正经历深刻的结构性调整。本报告旨在构建中资美元债的基础分析框架，从发行方式、监管政策、存量结构、二级市场表现及利差分析等多个维度，全面解析当前市场格局与投资逻辑。

市场发行与存量结构演变

一级市场方面，中资美元债发行规模自高峰持续回落，净融资连续多年为负且缺口扩大。受高融资成本与监管收紧影响，金融债发行持续萎缩，城投债依赖借新还旧维持发行，地产债融资功能实质性受限。存量市场截至2026年8月合计约5178.78亿美元，呈现金融主导、地产占比下降、多元主体补充的行业格局。期限结构上，3年内短期债仍占主流，但长期限品种占比提升，到期压力分布趋于均衡。

二级市场表现与利差分析框架

二级市场指数总体走强，高收益板块因累积票息效应表现亮眼。报告提出了“评级对应+2年期对标+流动性折让”的利差分析框架，客观衡量出海投资的额外收益。分析显示，境内外利差受境内利率下行与境外利率上行双向拉动整体走阔。其中，地产债利差处于历史高位且波动剧烈，城投债利差绝对水平可观但配置空间压缩，金融债则因境内外利率背离导致利差大幅走阔，展现出较强的底仓配置价值。

风险提示与投资策略

尽管违约高峰已过，尾部风险进入收尾阶段，但超预期违约、海外市场衰退、国内经济波动及汇率风险仍需警惕。投资者应关注不同发行结构下的违约处置路径差异，并在收益考量中充分纳入汇兑损益因素。策略上，建议以票息收益为核心，中短久期为底仓，根据不同板块的利差特征与信用基本面进行差异化配置。