债市基础框架系列：中资美元债框架.pdf

中资美元债市场在2026年呈现发行缩量、净融资缺口扩大的特征，行业结构向金融主导转变，地产占比持续下降。本报告系统梳理了中资美元债的定义、发行方式及境内外监管框架，深入分析了一级市场各主要板块的发行趋势与存量结构，并探讨了二级市场的利差分化与宏观环境影响。

发行与存量概况

一级市场方面，受美联储高利率及境内化债政策影响，中资美元债发行意愿疲弱，净融资连续多年为负。2026年至今发行量处于低位，净融资缺口再度走阔。行业格局上，金融债占比居首，地产债占比持续下降至18.41%，城投债借新还旧驱动发行但净融资为负。存量市场规模下降至约5178.78亿美元，期限结构有所拉长，3年内到期占比55.5%，到期收益率集中于4%-5%区间。

二级市场与利差分析

二级市场指数总体走强，高收益板块领涨。报告揭示了指数与收益率同涨的机制，即全价指数包含累积票息，足以覆盖高收益债净价下跌。利差方面，境内外利差整体走阔，投资级与美债利差收窄，高收益利差分化。地产债境内外利差处历史高位，高收益板块大幅走阔；城投债配置空间压缩；金融债境内外利差大幅走阔，具备底仓配置价值。

宏观环境与策略建议

宏观层面，美债利率高位运行，通胀粘性未消，就业增长中枢下移，美联储加息预期中期升温。美元温和走强，人民币升值侵蚀汇兑回报。策略上建议以票息为核心，中短久期为底仓，关注金融债的配置机会，谨慎参与高收益地产债的个券挖掘，并注意汇率风险管理。违约处置路径日益清晰，交换要约、债务重组及破产重整成为主要手段。