佳鑫国际资源-3858.HK-钨矿最纯龙头放量，钨价望迎二浪.pdf

全球钨供需紧平衡格局延续，AI算力基础设施建设与光伏钨丝渗透率提升共同驱动需求增长，钨价中枢有望继续上移。佳鑫国际资源核心资产巴库塔钨矿作为全球最大露天钨矿，一期已于2025年4月商业化生产，二期预计2027年投产，产能释放推动公司业绩扭亏为盈并进入高增期。

产能释放与业绩修复

巴库塔钨矿设计年采选规模一期为330万吨，2025年产出钨精矿5008吨，助力公司实现营收10.63亿港元，净利润3.05亿港元。二期项目拟于2027Q1投产，选矿产能将提升至495万吨/年。随着资本开支步入尾声，项目盈利及自由现金流释放可期。公司股权结构中江西铜业与中国铁建等国资股东深度参与，提供产业资源背书与供应链协同。

行业供需与价格趋势

供给端，全球在产矿山品位下滑，中国产量配额及环保政策收紧，新增矿山投放有限。需求端，AI服务器PCB钻针、3D NAND用六氟化钨及光伏钨丝成为新增长极。预计2026-2028年国内钨需求同比增速分别为7.0%/6.2%/5.4%，供给增速为-10%/0%/5%。海外战略备库升级亦带来额外需求增量，钨价中枢有望继续上移。

投资建议与风险提示

机构预测2026-2028年归母净利润分别为29.1/46.7/55.1亿港元，给予2026年18倍PE，目标价114.8港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险包括钨价波动、汇率及政策风险、项目进度不及预期及限售股解禁压力。