宝光股份-600379-深度报告：高压破局，材料跃迁——真空灭弧室龙头的第二曲线.pdf

宝光股份作为国内真空灭弧室行业的龙头企业，隶属中国电气装备集团，实际控制人为国务院国资委。公司经过五十余年的发展，已形成“上游关键材料—中游核心部件—下游整机及新能源应用”的一体化布局，真空灭弧室产量与市占率均居行业第一。2025年，公司营收达12.61亿元，毛利率修复至19.36%，海外收入占比提升至11.63%，欧洲及东南亚市场增长显著。

主业稳健增长与高压突破

在中低压领域，受益于配网环保化改造及SF6替代加速，公司通过收购凯赛尔科技实现双品牌运营，进一步巩固市场主导地位。在高压及超高压领域，公司技术取得重大突破，126kV产品达国际领先水平，252kV单断口完成主要试验，特高压重大装备实现国产化替代，打破了ABB、西门子等外资品牌的垄断，国产替代空间广阔。

第二曲线：材料平台化布局

公司全资子公司陶瓷科技在电真空器件用金属化陶瓷领域处于头部地位，已打通全自主一体化智能产线。业务正向半导体超高真空、射线检测设备等高附加值领域延伸，2025年新兴业务收入占比突破10%。随着半导体设备用陶瓷部件国产替代进程加速，该业务有望成为公司新的增长引擎。

投资建议与风险提示

预计公司2026-2028年营收分别为14.49、17.29、22.15亿元，归母净利润分别为0.90、1.54、2.21亿元。首次覆盖给予“推荐”评级。风险因素包括行业竞争加剧、电网投资进度不及预期及原材料价格波动。