TCL电子-1070.HK-三重维度看TCL电子增长点.pdf

全球电视行业正处于从规模增长向结构升级转型的关键期，TCL电子凭借全球化布局与技术积淀，正迎来新一轮增长周期。本报告首次覆盖TCL电子，认为其在外销份额提升、内销产品结构升级以及与索尼合资并表三重维度下，具备确定的成长性与盈利提升空间。

全球黑电龙头，业绩稳健增长

TCL电子作为TCL系核心黑电平台，股权结构集中，管理层激励充分。2025年公司实现收入1145.83亿港元，同比增长15.4%，归母净利润24.95亿港元，同比增长41.8%。显示业务为核心收入来源，互联网业务虽占比小但毛利高达56.4%，创新业务涵盖光伏及全品类营销，多元化布局成效初显。

外销：渠道切换与高端化共振

海外市场是公司增长主引擎。北美市场，TCL成功实现从沃尔玛向Bestbuy等高利润渠道的结构切换，2025年Bestbuy渠道占比超30%，带动ASP及Mini LED渗透率双升，市占率居北美第二。欧洲市场，公司在法、波等优势区域保持领先，并在德、英等核心市场深化渠道，Mini LED渗透率远超行业。新兴市场如中东非及拉美，市占率高达21.3%，具备巨大量价提升空间。

内销：双品牌驱动高端突破

国内市场竞争激烈，TCL采取“TCL+雷鸟”双品牌策略。主品牌TCL依托SQD-Mini LED技术及华星光电面板优势，主攻高端市场，2025年国内Mini LED市占率第一，ASP持续提升。子品牌雷鸟定位年轻互联网群体，稳定占据中低端市场。双品牌协同避免了内部内耗，实现了全价格段覆盖。

索尼并表：打开长期成长天花板

2026年TCL电子与索尼成立合资公司，TCL控股51%，预计2027年并表。借助TCL的供应链效率与全球渠道，索尼电视业务有望摆脱成本与渠道瓶颈。参考海信整合东芝经验，预计索尼业务净利率将从低位逐步修复至3.5%左右，2028年有望贡献净利润11.5亿元。此外，公司拟收购TCL空调剩余股权，完善全屋智能布局。综上，给予“买入”评级。