镍行业深度研究报告：供给成本约束共振，镍价底部支撑显现.pdf

全球镍资源供给高度集中于印尼，2025年其产量占比达67%。2026年印尼通过下调镍矿开采配额至2.6-2.7亿吨、调整HPM计价公式并将伴生金属纳入计价，强化了资源管控，导致上游原料供给出现超3000万吨缺口，资源稀缺性凸显。

冶炼端，印尼镍铁、MHP、高冰镍等产品供给受原料约束边际转弱。成本端，中东地缘冲突推高硫磺价格，使其成为湿法HPAL冶炼第一大成本项，严重抑制湿法产能释放；而火法及高冰镍路线因硫磺消耗低，成本抗压性强，相对优势提升。镍矿与硫磺双重成本抬升为镍价构筑底部支撑。

需求端，不锈钢占比64.4%提供短期托底，动力电池虽受磷酸铁锂竞争，但高端车型及固态电池发展将拉动高镍长期需求。预计2026年全球原生镍过剩规模收窄至5万吨，供给压力显著缓解。建议关注具备一体化布局及成本优势的头部企业如力勤资源、华友钴业、格林美及中伟新材。