烟草行业专题报告（二）：新型烟草重塑巨头增长，中国迎来HNB产业机会.pdf

全球烟草行业正经历结构性变革，传统卷烟销量下滑迫使巨头加速向新型烟草转型。2025年全球新型烟草销售额达904亿美元，同比+14.4%，其中HNB和尼古丁袋表现突出。菲莫国际凭借IQOS和ZYN确立领先优势，无烟业务占比超40%；英美烟草通过Velo口含烟实现强劲增长；日本烟草和奥驰亚也在各自核心市场推进减害产品布局。

巨头战略分化

菲莫国际采取双轮驱动策略，IQOS在全球HNB市场占据主导，ZYN在美国尼古丁袋市场快速扩张，无烟业务毛利率高于传统业务。英美烟草则构建全矩阵，虽电子烟和glo承压，但现代口含烟Velo成为新引擎，利润率显著提升。日本烟草依托本土优势推动Ploom份额回升，奥驰亚依靠万宝路定价权维持高利润，并通过on!布局尼古丁袋。

中国HNB产业机遇

中国烟草市场保持稳健，2025年销售额约2954亿美元。随着《加热卷烟》国标征求意见，国内监管路径逐步清晰。尽管内销受限，但全球新型烟草扩张为中国产业链带来出海机遇。具备合规、研发及客户认证能力的企业，如中烟香港、思摩尔国际、华宝国际、盈趣科技等，有望在ODM、材料及零部件环节受益于全球增量需求。