五矿资源-1208.HK-公司首次覆盖报告：坐拥全球优质铜矿资产，产量释放驱动中期成长.pdf

全球新能源汽车销量持续攀升，动力电池作为核心环节正迎来新一轮技术迭代与产能扩张期，铜、镍等关键金属需求持续增长。五矿资源作为中国五矿集团海外资源开发核心平台，坐拥全球优质铜矿资产，并通过逆周期布局镍资源，构建起多元化的金属矿产组合。本报告首次覆盖五矿资源，深入剖析其核心资产运营状况、产能释放节奏及财务健康度。

报告指出，铜是公司的核心业务，旗下Las Bambas、Kinsevere及Khoemacau三大铜矿山将于2028年拥有约61万吨铜产能，较2025年产量增长约10万吨。Las Bambas作为旗舰矿山，已进入稳定运营阶段，2025年铜产量达41.1万吨；Khoemacau二期扩建项目计划于2028年投产，将成为未来铜产量的重要增量来源。同时，公司于2025年逆周期收购巴西镍业，锁定全球第三大镍资源，虽短期受镍价下跌影响，但长期有望在镍价反转后贡献盈利弹性。

财务方面，公司资产负债率由2019年的79%降至2026年中的47%，有息负债大幅压降，财务费用率降至十年来低位。强劲的经营性现金流支撑了高资本开支与主动偿债，2026年上半年经营活动现金流净额达152.1亿元人民币。铅锌业务方面，杜加尔河矿山运营稳健，罗斯伯里矿山通过侧重贵金属开采实现盈利优化。综合来看，公司具备明确的产量增长路径与优化的财务结构，首次覆盖给予“买入”评级。