华宝国际-0336.HK-轻装上阵、全面出海，盈利拐点与价值重估起点.pdf

全球新型烟草市场持续扩张，HNB与口含烟成为增长主力，华宝国际凭借其在香精香料领域的深厚积累，正加速向新型烟草供应链核心环节渗透。公司通过印尼基地布局HNB烟草薄片，并已实现向国际大客户稳定供货，同时爆珠业务海外收入占比超越国内，随着专利壁垒消除有望切入国际巨头供应链。

财务层面，公司过去受商誉减值拖累，但经营性现金流稳健，2025年末现金及理财超60亿元，负债率仅1.3%。2026年商誉减值压力显著减轻，利润弹性预期释放。业务结构上，公司形成香精、烟用原料、食品配料、调味品四大板块。食品配料以印尼基地为支点拓展东南亚市场，大健康业务通过“配料+代工”模式绑定头部品牌，成为第二增长曲线。调味品业务在减值出清后有望企稳增长。

政策方面，国内《加热卷烟》国标征求意见稿发布，标志着HNB产业迈入规则明确期，为公司国内业务带来确定性机遇。公司具备提供“一支烟”完整解决方案的能力，有望在国内市场放开后切入中烟供应链。整体来看，华宝国际正处于轻装上阵、全面出海的盈利拐点与价值重估起点。