可孚医疗-301087-家用医疗器械龙头蓄势勃发.pdf

全球家用医疗器械市场正经历从基础功能向智能化、连续监测及服务化升级的结构性变革，可孚医疗作为中国行业龙头，正通过产品自研自产化、渠道全链路协同及全球化布局，实现从渠道型公司向平台型企业的价值重估。

核心财务表现与盈利驱动

2025年，可孚医疗实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%。盈利质量显著改善，综合毛利率提升至53.2%，1Q26进一步升至55.2%。这一增长主要源于自有品牌自产产品收入占比提升至51.8%，其毛利率达58.0%，成为公司最主要的利润来源。高毛利的康复辅具（62.1%）和健康监测（50.1%）板块是主要支撑。

业务板块差异化增长逻辑

康复辅具板块中，“背背佳”通过品牌重塑和内容电商营销，收入五年复合增长率达25.3%，市占率领先；健耳听力业务通过关闭低效门店、提升单店人效，实现收入增长的同时大幅减亏，2025年收入3.25亿元。呼吸支持板块在自研智能呼吸机放量带动下，2025年下半年收入同比增长超80%，扭转了此前代理业务终止带来的下滑趋势。健康监测板块通过血糖尿酸双联检及CGM新品，推动毛利率跃升至50.1%。

战略协同与未来增量

公司通过收购上海华舟和喜曼拿，补齐了高端敷料制造能力及海外渠道网络，2025年海外收入同比增长405%至2.99亿元。与飞利浦达成品牌授权合作，进一步拓展中高端市场。线上渠道保持64.8%的收入占比及57.9%的高毛利率，线下通过600余家听力中心及20万家药房覆盖提供专业服务。预计2026-2028年，随着自研产品持续放量及海外业务拓展，公司收入将保持近20%的增速，盈利质量有望继续提升。