徐工机械-000425-内外共振，矿机提速.pdf

全球工程机械行业在经历周期调整后迎来结构性复苏，徐工机械作为全球第三、国内第一的龙头企业，正通过内需更新、出海提速及矿机放量三大引擎驱动高质量发展。报告指出，国内挖掘机内销自2023年触底后持续回升，2026年上半年同比增长超20%，主要得益于2018-2021年高销量设备进入8-10年更新窗口，以及建筑劳动力减少引发的“机械替人”长期趋势。同时，“两重”建设资金落地进一步拉动了重大工程项目需求。

海外市场成为公司增长的重要支柱，2025年境外收入占比升至48.2%，毛利率显著高于境内。随着全球工程机械需求温和修复，中国企业在全球市场份额连续回升。徐工通过完善全球渠道、建立海外制造基地（如印尼新能源工厂）及深化本地化运营，实现了从产品出口向属地化经营的跨越，在北美、欧洲成熟市场及亚非拉新兴市场均取得突破。

矿业机械被确立为公司中长期核心增量。全球矿企资本开支高位运行，公司为满足矿山低碳化及高效作业需求，已形成贯通露天矿山主要作业环节的成套产品矩阵。大型矿挖、矿车等产品经过长期运行验证，可靠性获国际头部矿企认可，批量订单进入交付期。新能源矿机凭借全生命周期成本优势加速渗透，配合智慧施工管理系统，推动业务从主机销售向后市场服务延伸。预计2026-2028年公司归母净利润将保持较快增长，ROE目标逐年提升，盈利能力与资产质量持续优化。