联想集团-0992.HK-AI服务器重塑成长曲线，迈向AI基础设施平台龙头.pdf

全球AI算力需求爆发推动服务器市场进入新一轮扩容周期，联想集团作为全球ICT龙头，正加速从传统硬件厂商向AI原生公司转型。本报告深入剖析了联想集团在AI服务器、PC基本盘及服务体系方面的战略布局与财务表现，指出其成长曲线正被AI基础设施业务重塑。

ISG业务迎来拐点，AI服务器成为核心引擎

基础设施方案业务集团（ISG）是本次转型的关键。随着AI需求从训练向推理及边缘侧延伸，联想ISG业务收入大幅增长，营运利润率实现扭亏为盈。截至报告期末，公司AI服务器订单储备充裕，客户部署项目数量显著增加。凭借在全球制造基地的布局、自有工厂的比例优势以及领先的液冷技术，联想在交付速度和能效管理上建立了差异化竞争力。此外，通过收购高端存储企业，公司进一步补强了全栈AI基础设施能力，提升了单项目价值量和利润率水平。

PC基本盘稳固，AI PC开启第二增长曲线

联想继续稳居全球PC市场份额第一，强大的供应链管理和采购议价能力使其在零部件涨价周期中保持较强的抗压性。同时，公司较早布局AI PC，形成了覆盖商用与消费的完整产品矩阵，并通过构建端侧AI生态和个人超级智能体，提升了产品附加值和用户粘性。AI PC的渗透率提升有望推动产品结构升级和平均售价上涨，为IDG业务提供中长期成长动力。

盈利预测与估值重塑

报告预测，随着AI服务器订单的持续兑现和ISG盈利能力的修复，加之SSG高毛利业务的稳定支撑，联想集团未来几年营收与净利润将保持稳健增长。参考同业可比公司，传统硬件厂商在AI浪潮下正经历估值重塑。鉴于联想在AI基础设施领域的领先布局及订单能见度，其估值中枢有望上移，具备较高的投资价值。