黄金行业深度报告：滞涨风险来临，金牛王者归来.pdf

全球央行购金转为净流入，为金价提供坚实托底作用。近年来全球央行购金维持高位，尤其是中国、波兰等国央行持续购金，为黄金需求提供长期支撑。除少数国家外，其他央行购金受美元信用影响较大，而黄金ETF资金近期出现净流出，表明其并非本轮金价上涨的主要驱动力。短期来看，金价已在4000美元/盎司附近企稳，对实际利率上行的反应呈现钝化特征，下行空间有限。

美国选举年货币政策有望转向宽松。复盘历史，美联储在选举年通常呈现“前期偏紧、后期边际宽松”的政策特征。尽管年初鹰派表态压制降息预期，但若下半年美国经济及就业走弱，政策仍存在转松可能。这种政策预期为黄金提供了流动性层面的支持。

滞胀风险是金价中长期上行的根本动力。当前美国经济呈现增长动能放缓、通胀韧性较强的特征，与20世纪70年代滞胀周期相似。能源价格作为关键变量，受地缘政治冲突及美国战略石油储备低位影响，存在上行压力，并通过供应链传导推升整体通胀。历史经验表明，滞胀环境下黄金具备显著抗通胀和避险价值，即便美元指数未明显走弱，金价仍能大幅上涨。报告建议关注紫金矿业、山金国际等龙头企业，并提示美联储政策变化及美元流动性收紧等风险。