商贸零售行业Token经济系列研究之一：通用token通缩，迁移成本溢价.pdf

全球大模型服务正经历从技术探索向规模化商业应用的转折，Token作为智能生产与消费的最小计量单位，其经济体系的重构正在深刻改变产业链的价值分布。本报告基于NVIDIA AI五层框架，系统梳理了Token经济的定义、产业链结构及定价逻辑，指出当前产业尚处建设期，产能投入显著领先于变现，且中美市场因资源禀赋与制度约束不同，呈现出截然不同的利润分布形态。

产业链框架与定价分界

报告将Token产业链划分为能源、芯片、基础设施、模型和应用五层，并界定定价分界线位于Token流通环节与应用层之间。分界线之下，通用Token作为标准化商品，价格向公开市场收敛，形成独立的Token流通环节；分界线之上，应用层将Token加工为业务结果，价格锚定场景价值增量。中国正通过公共基础设施建设推动Token流通层的商品化，而美国则主要由私人平台主导。

通缩趋势与利润机制

随着开放权重的普及，同代能力Token价格全球追平，推动中游利润受通缩与成本双重挤压。产业链利润来自稀缺溢价、代际溢价、内部结算收益与迁移成本溢价四种机制。其中，上游稀缺溢价已进入报表，中游代际溢价随开源追平而收敛，唯有下游迁移成本溢价随时间累积，构成核心护城河。

中美路径分化

美国溢价沉淀于订阅体系，前沿厂商通过闭源模型维持代际优势；中国溢价外溢至应用层，中游按算力成本定价，利好下游。应用层企业通过计价方式迁移（从席位制转向按量或效果计费）承接红利，迁移成本靠外部规则、时间累积与生态规模维持。报告建议关注具备高迁移成本、场景资产排他性强且计价方式迁移顺利的下游标的，同时警惕算力供给、价格战及代际能力收敛等风险。