登康口腔-001328-公司首次覆盖报告：抗敏感龙头，产品升级、渠道拓展驱动业绩稳增长.pdf

本文是对登康口腔（001328.SZ）的首次覆盖报告，评级为“买入”。公司是国内口腔护理抗敏感赛道龙头，旗下“冷酸灵”牙膏在细分市场市占率超60%。报告指出，公司通过产品升级与渠道拓展驱动业绩稳增长。

在产品方面，公司依托强大的研发体系，持续推出中高端大单品。2021-2025年，牙膏出厂均价从2.76元/支提升至3.58元/支，复合年增长率达6.7%，均价提升贡献了超60%的收入增长。2024年推出的“7天修护”及2025年推出的“角蛋白修护”牙膏成功切入高端价格带，带动整体产品结构优化与毛利率提升。2025年公司销售毛利率达52.2%，同比提升2.9个百分点。

在渠道方面，公司构建了经销、电商协同的全渠道体系。经销模式2025年实现收入10.93亿元，同比增长5.9%，稳固基本盘。电商模式作为核心增长引擎，2021-2025年复合年增长率高达40.7%，2025年收入占比提升至34.3%，且电商毛利率提升至60.3%，费效比改善。未来，公司将在一二线城市及华北、华南等弱势区域深化线下渗透，同时维持电商渠道的高增长。

财务预测方面，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.81/2.17/2.60亿元（注：此处修正为报告摘要中的2025A为1.81亿，2026E为2.17亿，2027E为2.60亿，对应EPS 1.05/1.26/1.51元），当前股价对应PE为27.6/23.0/19.3倍。报告认为，公司有望从个护品牌龙头向产业链上下游延伸，打造个护日化全产业链龙头企业。