大类资产配置新框架（18）：原油冲击、货币应对和股市表现.pdf

上传者：火**
时间：2026/06/11
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本报告通过复盘1970年代两次中东战争引发的原油供给侧冲击，探讨滞胀环境下各国股市表现与政策应对的逻辑。核心观点指出，面对供给冲击带来的滞胀，股市表现和政策空间的关键在于一国是否具备产业优势。报告首先分析了1970年代美日德三国股市表现的结构性分化。日本股市表现最强，美股次之，德国较弱。美股内部能源和科技产业趋势强的资产跑赢，日股则呈现能源领跑与高端制造突围的双主线。其次，报告深入剖析了国家政策取向与产业基本面的关系。美国因制造业竞争力衰退和产业缺位，政策在宽松与紧缩间反复摇摆，直到信息技术革命重塑产业前景后才得以转向。日本凭借制造业全球竞争力，实施货币财政双紧组合，形成正向循环。西德虽控通胀成功，但紧货币与宽财政错配，导致政策内耗和经济衰退。最后，报告得出结论：产业竞争优势决定了滞胀应对策略差异。强产业趋势下，盈利增速上行对冲贴现率上行，利率对股市冲击有限。日本先进制造板块和美国科技小盘股在利率上行期依然表现强劲，证明了产业趋势是穿越滞胀的核心驱动力。