美团-3690.HK-深度系列三：外卖行业进入竞争深水区，盈利有望筑底回暖.pdf

本文对美团（3690.HK）的外卖、闪购、到店酒旅及海外业务进行深度分析，认为外卖行业进入竞争深水区，美团盈利有望筑底回暖。

外卖业务：竞争进入高客单价正餐深水区。淘宝闪购基建提升，单量市占率从24年30%提升至25Q4接近45%，但美团在履约效率（15分钟达）、商家精细化运营及高客单价市场（>15元订单份额超2/3）仍具优势。双方补贴逐渐退坡，美团外卖UE有望在26-28年从-0.4元改善至0.2元（中性预期），经营利润逐步转正。

闪购业务：作为第二曲线，短期注重“强供给”基建化深耕，日均单量预计26-28年增长23%/20%/20%。长期通过自营模式加强供应链建设，以应对远场电商竞争。预计26-28年经营利润从-32亿元逐步改善至23亿元。

到店酒旅：受抖音竞争加剧影响，短期利润率承压。抖音通过搜索心智培养及综合品类拓展，GTV增速快于美团。美团货币化率短期维持在6%以内，OPM降至25%左右，战略重心转向关注利润绝对值增长。

海外业务：以KeeTa为核心，形成“港澳标杆+中东深耕+南美突破”格局。香港已盈亏平衡，中东有望27-28年盈利转正。中期目标实现千亿美元市场规模。

投资建议：维持“优于大市”评级。中性预期下，26-28年经调整利润为-95/30/189亿元，对应PE为-46/141/23x。