能源开采行业深度专题：煤价中枢看涨&化工高景气度背景下三家弹性煤化企业对比.pdf

本文在煤价中枢看涨及化工高景气度背景下，对甘肃能化、兰花科创、昊华能源三家弹性煤化企业进行深度对比分析，旨在展现各自优势及业绩弹性。

在基本信息与财务指标方面，三家企业均为国资控股，以煤为主的一体化产业链布局。营收与毛利贡献均以煤炭为主，其中昊华能源煤炭毛利占比最高。盈利能力受煤价波动影响较大，分红方面，昊华能源分红比例逐年提升，甘肃能化与兰花科创则相对平稳。

煤炭业务对比显示，甘肃能化合计核定产能最高，昊华能源单矿产能较高，兰花科创主要为无烟煤。2025年市场煤价承压下，昊华能源因成本管控成效实现吨煤盈利，而甘肃能化与兰花科创出现亏损。基于不同煤价情景测算，三家公司煤炭板块均具有高业绩弹性，兰花科创弹性相对更大。

化工业务对比表明，甘肃能化产品多元且未来增量空间大；兰花科创化工产能合计最大，但部分产品毛利承压；昊华能源深耕甲醇，2025年通过降本实现经营性扭亏，且在甲醇价格上行情景下业绩弹性极高。

其他业务方面，甘肃能化电力业务度电毛利修复且未来量增空间大，昊华能源铁路业务持续贡献正利润。行业整体看，煤炭供应端约束未变，建议把握低位煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。