四环医药-0460.HK-首次覆盖报告：平台型医美新星，盈利有望释放.pdf

上传者：A*****
时间：2026/06/01
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本报告对四环医药进行首次覆盖，给予“增持”评级。公司深耕医药行业二十余年，近年来通过“内生+外延”实现向医美及创新药的战略转型。2025年，公司营收显著增长，归母净利润转正，业绩拐点显现。医美业务成为核心增长引擎，代理大单品乐提葆销量突破120万瓶，市占率近22%，并构建了覆盖超8000家机构的成熟渠道。2025年多款自研医美产品（童颜针、少女针、水光针）获批，丰富了产品矩阵，有望通过组合销售策略打开第二增长曲线。创新药板块依托轩竹生物和惠升生物，随商业化推进亏损大幅收窄，轩竹生物已分拆上市。仿制药业务作为现金牛，收入占比逐步下降，公司计划剥离部分非核心资产以聚焦主业。预计2026-2028年公司营收及利润将持续增长，毛利率及净利率有望提升。综合PE和PS估值，给予目标价1.50港币。