药明康德-603259-公司深度报告：一体化CRDMO龙头行稳致远，小分子&多肽双轮驱动.pdf

本报告为药明康德（603259）公司深度研究报告，维持“推荐”评级。报告指出，药明康德持续深耕一体化CRDMO战略，2021-2025年营收年复合增长率达14.72%，核心业务保持高速增长，经调整归母净利润率提升至32.88%。

业务层面，化学业务由小分子D&M和多肽双轮驱动。小分子D&M在经历短期调整后，凭借高质量管线储备和后端项目扩张，2026年有望重回强劲增长；多肽业务受益于GLP-1市场高景气，产能大幅扩充，在手订单高增，成为核心增长引擎。早期业务随行业回暖，Testing业务中实验室分析与测试板块收入重回正增长，Biology业务中新分子占比提升，非肿瘤领域增长良好。

财务方面，公司核心业务盈利能力优异，费用率持续改善，在手订单充裕，现金流良好。公司通过剥离临床CRO业务聚焦主业，并完善全球化合规体系应对国际挑战。预计2026-2028年营收分别为540.38/646.30/770.97亿元，归母净利润分别为178.17/205.62/243.79亿元。